贵州茅台(600519)：切合市场 定调务实

1000ml 茅台酒投放量将增加，进一步强化普茅大单品地位。12 月25 日，贵州茅台酒2025 年经销商联谊会在贵阳召开。茅台集团党委副书记、总经理王莉提出，2024 年茅台预计将顺利完成年初既定目标，营收、利润保持两位数增长。展望2025 年，产品端，飞天53 度500ml 茅台酒投放量将同比略增，珍品茅台酒投放量将减少，飞天53 度1000ml 茅台酒投放量将增加，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位。渠道端，“自营体系”将加强统筹平衡协调左右，“社会经销体系” 将充分发挥触达广、触达精准、转化有效的优势，意味着自营、经销体系并重，经销商的重要性得到进一步肯定。预计25 年茅台酒销量同比略增。

25 年系列酒仍锚定较快增速，加大费投做强品牌。茅台酱香酒公司总经理陈宗强在2025 年茅台酱香酒经销商联谊会上表示，2025 年茅台酱香酒公司的任务目标是销售额增速不低于贵州茅台过去5 年的平均增速（约15%）。费用方面，茅台酱香酒明年投入费用绝对数较2024 年增加15 亿元，增幅超50%；茅台1935 将以千元价格带，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕。预计公司将更重视提升茅台1935品牌力，加强知名度，提升终端动销，并推动终端价回稳。

有望受益宏观经济政策，估值低位分红保障，投资具备充分安全边际。近期我国宏观经济政策频出，提振内需为重要方向；贵州茅台作为白酒行业龙头，终端动销有望深度受益。在当前宏观环境、白酒消费疲软背景下，当前公司未来12 个月预期估值仅20 倍，已然来到2019 年以来8%百分位；公司分红慷慨且有持续性，当前股息率已达3.3%，具备充足的投资安全边际。

公司主动控量挺价，对24-26 年略下调收入。预测2024-2026 年EPS 为67.48、73.25、81.50 元（原预测为68.41、76.37、86.67 元）。维持采用FCFF 估值法，预测目标价为1721.90 元，维持买入评级。