贵州茅台(600519)：保持定力 2024年顺利收官

　　投资要点：

    　　事件：

贵州茅台发布2024 年度生产经营情况公告，经公司初步核算，2024年度公司预计实现营业总收入约1738 亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857 亿元，同比增长约14.67%。其中，公司24Q4预计实现营收506.77 亿元，同比增长12.01%。公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长同比15%左右，今年顺利完成，龙头实力在压力环境下进一步凸显。

茅台酒24 年稳健增长，25 年预计飞天稳价为先

    分系列看，茅台酒2024 年预计实现营业收入约1458 亿元，同比增长约15.18%。其中，单四季度茅台酒预计实现营收446.74 亿元，同比增长13.62%。

2024 年公司系统梳理形成陈年、飞天、低度三大系列为主体的“橄榄型”产品结构，推进了60 余款新品开发。2025 年，公司已明确“保持飞天53 度500ml 茅台酒价格相对稳定”的目标，将调整飞天和珍品等产品的投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位，增量主要通过开发750ml、700ml 等规格的茅台酒新品及非标产品贡献。

系列酒Q4 增速放低，25 年预计进一步承担增长主引擎

    系列酒2024 年预计实现营业收入246 亿元，同比增长约19.24%。

    　　其中，单四季度系列酒预计实现营收52.07 亿元，同比增长3.40%，受季度间投放节奏影响Q4 增速降低，为正常情况。

展望2025 年，系列酒预计进一步承担公司增长主引擎，帮助茅台酒缓解压力、维稳价格。2025 年茅台酱香酒公司的任务目标为销售额增速不低于贵州茅台过去5 年的平均增速（约14%）。在费用投入方面，茅台酱香酒明年投入费用额度较2024 年计划增加15 亿元，增幅超50%。其中，大单品茅台1935 将以500-800 元价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕；此外，公司力争用2 年左右时间把茅台王子打造成茅台酱香酒的第二支百亿元大单品，预计或将加大铺货和投入力度，进一步抢夺大众消费市场。

    　　盈利预测与投资建议

公司作为白酒龙一，品牌护城河深厚，2024 年在需求承压的大环境下顺利收官。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为849.19/929.47/1027.52 亿元（前值分别为856.10/973.99/1104.07 亿元），维持买入评级。

    　　风险提示

经济修复不及预期，高端消费不及预期，市场竞争加剧，公司高管更换导致策略变动风险等。