山西汾酒(600809)：行稳致远 开启复兴纲领第二阶段

　　事件：2024 年12 月2 日，“2024 汾酒全球经销商大会”在山西太原召开。

    　　董事长袁清茂及销售公司总经理张永踊发表相关讲话，同时会上首发新品“青花汾酒26·复兴”。

2024 年复盘总结：各系产品稳步增长，经销商队伍持续壮大。截至24 年10 月，青花系列、老白汾已经达到2023 年全年营收。22-24 年期间亿元规模以上的经销商由41 家增加到51 家，5 千万-1 亿元规模的经销商由67家增加到76 家，3 千万-5 千万元规模的经销商由70 家增加到86 家，1千万-3 千万元规模的经销商由376 家增加到492 家。

2025 年规划：复兴纲领第二阶段，坚定“稳定压倒一切”。2025-2030 年是汾酒复兴纲领的第二阶段，也是汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期。

董事长袁清茂提出“坚持一条营销政策”“抓好两个统筹”“把握三个重点”以及“做好五个要求”四个方面，总经理张永踊围绕“一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五个支撑”对2025 年汾酒营销工作作出具体安排。我们预计，25 年省内市场控量升级，省外市场扩容升级，全面整合渠道力、品牌力和产品力，不断提升运营水平。

四大单品驱动长期发展，预计25 年持续强化腰部价位带。1）汾酒主品牌：

玻汾调存+青花20 实现突破+长期看青花30。公司再次强调未来玻汾系列、老白汾系列、青花20、青花30 要全面突破百亿，未来资源配置上将按青花30、青花20、老白汾、玻汾以1：1：1：0.5 比例分配。同时大会推出终端指导价为718 元/瓶的“青花汾酒26·复兴”，定位青花20 与30之间，公司次高端产品矩阵逐步完善，汾酒内部价格体系缝隙深度弥合，青25 未来有望成为潜在新增长点；2）杏花村酒品牌：定位“第二瓶汾酒”。

    　　2025-2026 年为全国化布局预热期，2027-2030 年为全国化突破爆发期，承担公司开辟清香第二战场的使命。

中期分红落地，注重股东回报。12 月24 日，公司发布《2024 年中期利润分配方案公告》，拟向全体股东每股派发现金红利2.46 元（含税）。截至2024 年9 月30 日，公司总股本为1,219,964,222 股，以此计算合计拟派发现金红利30 亿元（含税）。假设24 年全年利润增速+18%，中期分红比例约24%。

盈利预测：公司践行“抓青花、强腰部、稳玻汾”路线，契合当前市场实际需求的同时锚定长期高端化路线，此外汾享礼遇数字化运营利于价盘稳定，长期保障渠道利润和市场秩序。我们预计24-26 年公司收入同比增长16%/13%/13%至371/421/474 亿元，归母净利润同比增长18%/15%/14%至123/141/160 亿元，对应PE 分别为18X/15X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。