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本报告导读:
下游需求增长以及内部结构变化提振三元需求,公司资源一体化布局保障盈利空间,前期布局项目投产在产业变局中占据先机。
投资要点:
首次覆盖,给 予公司“增持”评级。公司受益下游新能源汽车需求持续增长以及三元材料占比提升,伴随产能投放及一体化布局的完善,主营产品或迎来量利齐增,同时原料自给率提升有望促进降本提效,我们预计2024-2026 年EPS 分别为2.27、2.53、2.72 元,BPS分别为21.83、23.60、25.50 元,参考可比公司平均PB 估值为1.53X,考虑到华友钴业的项目扩张和资源一体化或带来降本效益,公司相较其他可比公司有更大的业绩弹性,给予公司2025 年1.7X PB 估值,对应目标价为40.12 元,给予“增持”评级。
新能源汽车销量高增拉动锂电需求,性价比优势下三元材料增长斜率有望高于下游。我们预计2024/2025 年全球新能源汽车销量将同比增长18%/21%,“里程焦虑”下催动单车带电量提升,锂电出货有望持续高增。从出货结构看,随着镍、钴金属价格回落,以及主流厂商对电池能量密度的追求,高镍三元电池有望凭借性价比优势逐步恢复其出货份额;2024 年前3 季度20 万元以上车型销量占比进一步提升3pct 至33%,高端车型带动三元正极装机占比持续修复。
产业链一体化布局保障成本优势,高镍产品占比提升拉动均价,公司盈利有望持续提升。公司以正极材料为终端产品,向上布局镍、锂、钴矿产及冶炼产能,同时入局碳酸锂、三元前驱体,在印尼、非洲等地通过参控股及合作确保低成本资源供应,三代HPAL 工艺增强冶炼端成本优势。从产品结构来看,公司以高镍化为战略方向,2023 年公司高镍三元正极材料出货量占比提升至83%,带动公司三元正极平均售价快速接近同业水平,公司盈利能力在售价端与成本端双重作用下有望进一步加强。
产能投放在即,助力行业出清时期扩张市场份额。2024 年起公司前期项目布局逐步进入收获期,产能持续快速扩张,自给率不断提升;下游方面,目前三元正极行业CR3 仅为41%,在行业整合期中公司将凭借产能投放、资源优势、技术优势向行业龙头迈进,前瞻性的锂电回收布局也可能在远期为公司带来可靠收益。
风险提示:新能源汽车销量不及预期;产能投放进度不及预期。猜你喜欢
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