国光股份(002749)：植物生长调节剂行业龙头 作物全程方案发展空间广阔

公司经营稳健，重视股东回报。自上市以来国光股份保持了稳健经营，ROE持续提升，2015-2023 年，公司的归母净利润从1.34 亿元增长至3.02 亿元，CAGR 为10.69%；2024 年前三季度，公司实现归母净利润2.7 亿元，同比增长21.18%；2023 年公司的ROE 已提升至17.02%。国光股份实施连续、稳定的股利分配政策，2015 至2023 年公司的股利支付率均值69.51%，2023 年分红比例达79.87%，对应股息率达4.59%，2024 年前三季度公司累计现金分红2.81 亿元，股利支付率104.06%，折算前三季度股息率约4.30%。

公司是国内植物生长调节剂行业龙头企业。国光股份在植物生长调节剂行业拥有30 余年的生产经营历史，目前公司拥有调节剂登记证超130 个，全国占比约8%，是国内调节剂登记证和品种最多、销售额最大的企业，在农药“一证一品”政策推动下行业头部地位稳固。调节剂的药性较为复杂，登记时间周期较长，一般调节剂原药、制剂的登记周期分别在在四年、三年以上，且登记花费较高，因此行业准入壁垒较高。公司调节剂业务毛利率较高，且率先走出全球农化去库周期实现利润率修复，2024 年上半年公司农药业务的毛利率已修复至49.92%。目前公司拥有农药原药产能1.45 万吨/年，在建产能1.5 万吨/年；农药制剂产能8.89 万吨/年，在建产能2.2 万吨/年，同时近些年来相继并购了重庆依尔双丰、山西浩之大、鹤壁全丰，通过内生式发展与外延式并购并举，公司持续扩大自身在调节剂行业领先地位。

推出以调节剂为核心的作物全程解决方案，发展空间广阔。国光股份于2023年开始在大田作物上推广作物全程解决方案，区别于其他农药企业，国光方案以植物生长调节剂和水溶肥为核心，其他企业难以快速复制，在2024 年的推广过程中国光方案被证实对作物增产有着积极作用，公司2024 年全程方案推广规模目标100 万亩，长期市场空间广阔。在国内土地流转工作稳步推进的背景下，公司正加大员工招聘力度，全程方案推广工作有望加速开展，进而带动公司主营产品销量及利润规模提升。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为3.65/4.30/5.01亿元，摊薄EPS 为0.84/0.99/1.15 元，当前股价对应PE 为16.6/14.1/12.1x。

综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在15.96-17.64 元之间，2024 年EPS 对应动态市盈率为19-21X，相对于公司目前股价（14.25 元）有12%-23.79%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；生产许可证和产品登记证重续的风险；农药产品因使用不当被公众误解的风险；主要原材料价格波动风险等。