天赐材料(002709)：Q4盈利环比向好 美国市场布局加速

　　投资要点：

公司发布2024 年业绩预告，Q4 盈利环比向好。2024 年，公司归母净利为4.4~5.2 亿元，同比-76.73%~-72.50%；扣非净利为3.8~4.6 亿元，同比-79.16%~-74.78%。对应2024Q4，公司归母净利为1.02~1.82 亿元，同比-26.8%~+30.8%，环比+0.9%~80.3%；扣非净利为0.93~1.73 亿元，同比-18.4%~+51.5%。环比-7.3%~+72.2%。

与Honeywell 签署股权购买协议，拟共同组建合资公司。公司子公司特拉华天赐将向Honeywell 转让其持有的德州天赐49%的股权，股权转让完成后天赐特拉华持股51%，Honeywell 持股49%。德州天赐将专注于电解液的生产经营和销售，拟投资建设“年产20 万吨/年电解液项目”。同时，特拉华天赐将认购Honeywell 子公司AEM 的增发股份，认购后Honeywell 持股51%，天赐特拉华持股49%。AEM 将专注于液体六氟磷酸锂产品的生产经营和销售，拟投资建设“年产10 万吨/年液体六氟磷酸锂项目”。此次与Honeywell的合作将有助于公司在北美实现本地化经营，加快电解液产品在北美的规模化生产，为公司开拓海外市场抢占先机。

与Duksan Electera 签订委托加工协议。公司全资子公司德州天赐与DuksanElectera 签订了《委托加工协议》，由Duksan Electera 为德州天赐加工生产锂离子电池电解液产品，其中2025 年至2027 年期间委托加工总量预计不低于1 万吨。该协议的签署将有助于公司快速实现锂离子电池电解液产品对重点客户的就近供应，加速开拓北美市场。

盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为4.76、14.50、23.08 亿元，同比-74.8%、+204.3%、+59.2%。公司为电解液龙头，参考可比公司给予公司2025 年40-42 倍PE 估值，对应合理价值区间30.40-31.92元，给予“优于大市”评级。