爱玛科技(603529)：领航先锋 再续华章

　　玛科技：电动两轮车行业领航者

公司前身天津市泰美车业于1999 年成立，2004 年进入电动两轮车制造产业，目前公司产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等。公司深挖用户需求，坚持以“时尚”作为品牌主张，创造真正满足用户需求的产品，2024H1 实现营业收入105.91 亿元，同比增长3.7%，且盈利能力处于改善通道。公司股权结构集中稳定，并于2024 年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心。

    　　核心优势：三重优势铸就公司经营基本盘

品牌端，电动两轮车行业同质化严重，公司早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力。渠道端，公司线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进。成本端，公司布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，进而使产品综合性价比优势突出。

基石业务：电动两轮车格局优化，份额走向集中2019 年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善；后续来看，虽保有量已行至高位，但C 端、B 端多重需求共振下，行业总量有望平稳增长。在此基础上，电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破；此外，高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升。

增量业务：电动三轮车稳健增长，公司强化产业布局随着城市化进程加速和大众对绿色出行方式的追求，电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023 年销量CAGR 达5.24%，且总量扩容逻辑仍存在，预计后续稳步增长。该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大。

    　　潜力业务：海外增量可观，国牌出海或成趋势

电动两轮车海外高景气有望延续，预计2023-2027 年销量CAGR 达19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动；目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观。公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间。

    　　投资建议：把握α&β共振优质龙头

行业层面，2019 年新国标落地后电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下，规模预计将维持稳步增长，外加2024 年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，开始着力布局高端市场，有望带动盈利持续提升。在此基础上，公司正加力电动三轮车业务及海外市场探索，长期份额提升空间较为可观。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.53、23.70 和28.44 亿元，对应PE 分别为18.5、15.2 和12.7 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、原材料价格波动风险；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、贸易保护主义带来的市场风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。