苏州银行(002966)点评：股东增持屡报佳音 短期有催化长期见成长

事件：苏州银行公布股东权益变动公告，第一大股东国发集团因增持、无偿划转、可转债转股被动稀释等原因，持股比例由9%提升至14%，累计权益变动达5%。其中2024 年12 月12 日至2025 年1 月8 日，累计增持3991.8 万股，以区间均价计算增持金额为3.2 亿；国发集团表示将在未来6 个月增持不少于3 亿元，并承诺增持完成后6 个月内不减持。

股东增持再传佳音：在不到半年时间内，国资大股东三度积极增持，有力提振资本市场信心。我们认为，提升国资股东占比、巩固大股东基本盘对苏州银行而言是十分重要，也是更为必要的，预计短期内第一大股东目标持股比例有望逐步提升至15%以上。继2024 年9 月19 日-10 月8 日（增持1478万股，以区间均价计算增持1.1 亿元）、2024 年10 月9 日至12 月12 日（增持4892 万股，以区间均价计算增持3.9 亿元）后，国发集团于2024 年12 月12 日至2025 年1 月8 日，再度增持3992万股，以区间均价计算增持金额3.2 亿，持股比例提升至14%，并承诺未来6 个月继续增持3 亿元（以1 月8 日收盘价计算将增持3708 万股，增持后持股占总股本比重将达15%）。当前苏州银行股价对应2025 年PB 仅约0.66 倍，动态股息率高达5.1%，大股东多次主动增持进一步强化了对苏州银行长期发展“高质量倍增”和价值投资的十足信心。

持续夯实资本筑牢苏州银行成长根基。截至2024 年9 月末，苏州银行核心一级资本充足率约9.4%，客观而言现有资本同样可支撑苏州银行高效规模扩张。锦上添花的是，苏州银行未雨绸缪于2021 年发行可转债，旨在为后续展业预留空间。截至1 月8 日，尚有39 亿转债尚待转股，若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.9pct。2024 年12 月12 日以来，19 个交易日中已有10 个交易日收盘价不低于强赎价（8.05 元/股），未来11 个交易日内只需再实现5 个交易日收盘价不低于8.05 元/股即可满足转股条件。回顾2024 年，苏州银行信贷增长持续领先可比同业（3Q24 贷款同比增长14%）；展望2025 年，苏州银行前期经营贷压降已经基本到位；预计不再拖累信贷增长。与此同时，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，依托本土项目资源及异地渗透确保相对高景气的规模扩表，而夯实资本也就赋予了可持续高质量成长的底气。

拨备蓄水池的厚度决定了苏州银行能走稳、走远。2025 年银行选股聚焦拨备择优，而苏州银行是城商行中唯二具备“不良率低于1%、拨贷比约4%”的银行。2023 年以来多家银行出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因也在于拨备反哺空间收窄。我们强调，在当前银行息差仍在探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置需要而“截流”）。

截至3Q24，上市银行中只有5 家银行同时具备“不良率低于1%、拨贷比约4%”的属性，平均PB较板块溢价约21%，而苏州银行较其平均水平仍折价约8%，相较资产质量较优同业苏州银行估值依然存在洼地。

从业绩来看，我们预计苏州银行24 年全年营收有望优于三季报表现、归母净利润维持两位数增长，在低不良、高拨备的优异资产质量加持下，2025 年有望继续交出优于同业甚至处于行业第一梯队的业绩答卷。中期层面，“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑ROE 稳中有升。在兼顾股息及优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。