新集能源(601918)：业绩符合预期 煤电一体成长可期

事件：公司发布2024 年度业绩快报。 2024 年度公司预计营业收入127.91 亿元，同比-0.42%；预计归母净利润23.71 亿元，同比+12.39%，预计扣非归母净利润23.39 亿元，同比+13.9%。分季度看，2024Q4,公司预计营业收入36.02 亿元，同比+14.24%，环比+12.43%；预计归母净利润5.46 亿元，同比+189.51%，环比-15.74%；预计扣非归母净利润5.52 亿元，同比+251.54%，环比-14.96%

煤炭业务：24Q4 量价齐升，成本管控优异。1）产销量方面：2024 年公司实现原煤产量2152.22 万吨，同比+0.57%；商品煤产量 1,905.51 万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.2 万吨，同比-4.14%。单季度来看，2024 年Q4 公司实现原煤产量594.51 万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13 万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.6 万吨，同比+14.2%，环比+8.62%。

2）售价方面：2024 年公司商品煤综合售价567.4 元/吨，同比+2.91%；2024Q4售价为582.1 元/吨，同比+1.51%，环比+4.35%。3）成本方面：2024 年公司商品煤销售成本339.7 元/吨，同比-3.22%；2024Q4 成本为336.4 元/吨，同比-17.82%环比-2.36%。4）毛利方面：2024 年公司商品煤单位毛利227.8 元/吨，同比+13.65%；2024Q4 单位毛利为245.7 元/吨，同比+49.77%，环比+15.2%。

电力业务：板集电厂二期投运，Q4 发电量同环比增加。1）发售电量方面：受益于板集电厂二期于8、9 月转入商业化运营，公司发、售电量大幅提升。2024 年实现发电量129.72 亿千瓦时，同比+23.79%；上网电量122.55 亿千瓦时，同比+23.85%。单季度来看，2024Q4 公司实现发电量43.68 亿千瓦时，同比+42.23%，环比+9.36%；上网电量41.39 亿千瓦时，同比+42.28%，环比+9.99%。2）电价方面：2024 年公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4065 元/千瓦时，同比-0.81%。根据经营数据公告测算，2024Q4 公司平均上网电价为0.4079 元/千瓦时，同比-0.59%，环比+1.75%。

电力项目增量可观，产业协同有望深化。根据公司“十四五”发展规划纲要提出，到2025 年公司目标实现“煤炭-煤电-新能源”产业发展格局初步建成。通过我们计算，截至2024 年三季度末公司控股装机容量为334.4 万千瓦，同时参股宣城电厂（1*63+1*66 万千瓦）。2024 年，公司所属上饶电厂（2*100 万千瓦）、滁州电厂（2*66 万千瓦）、六安电厂（2*66 万千瓦）已全部开工建设，风电、光伏项目正积极推进中，远期电力业务成长可期。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。

    　　根据我们测算，2025-2027 年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。

盈利预测：我们预计2024-2026 年合计收入分别为128/136/152 亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7 亿元，维持“买入”评级。