新集能源(601918)：业绩表现较好、符合预期煤电一体化持续推进

　　事件:

2025 年1 月8 日，新集能源发布2024 年业绩快报：公司2024 实现营业收入127.9 亿元，同比下降0.42%；归母净利润23.7 亿元，同比增长12.4%（上年同期21.1 亿元）。ROE 为16.32%，同比下降3pct。

    　　投资要点:

2024 年全年：吨煤售价提升叠加成本优化，吨煤毛利同比+14%；板集电厂二期投产、发电量同比+24%，带动电力业务业绩增厚。煤炭业务方面，量端，公司实现原煤生产2152.22 万吨，同比+0.57%，商品煤生产1905.51 万吨，同比-1.62%，商品煤销量1887.20 万吨，同比-4.14%。价格端，公司实现吨煤售价567 元/吨，同比+3%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本340 元/吨，同比-3%，吨煤毛利228元/吨，同比+14%，整体看，煤炭业绩增厚与售价同比上升以及成本同比下降有关。电力业务方面，量端，公司全年累计发电129.72 亿度，同比+24%，上网电量122.55 亿度，同比+24%，价格端，公司全年售电均价0.4065 元/度（不含增值税，同比-0.8%），电力业务业绩增厚，主要是板集电厂二期投产带动发电量大幅上升。

环比看2024Q4：量、价、成本全方位环比优化，煤炭、电力业务业绩均环比增厚。煤炭业务方面，量端，公司实现原煤产量517 万吨，环比+14%，商品煤销量509 万吨，环比+9%。价格端，公司实现吨煤售价582 元/吨，环比+4%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本336元/吨，环比-2%，吨煤毛利246 元/吨，环比+15%。电力业务方面，公司四季度发电44 亿度，环比+9%，上网电量41 亿度环比+10%，售电均价0.408 元/度（不含增值税，环比+2%），电力业务业绩环比增厚，主要是板集电厂二期投产后产能利用率提升所致。

电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024 年8 月31 日、9 月30 日完成168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024 年3 月、2024 年3 月以及2024 年6 月开工建设，预计在2026 年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为128/137/155 亿元，同比增长0%/7%/14%，归属于母公司的净利润分别为23.7/23.8/26.9 亿元，同比增长12%/0%/13%，折合EPS 分别是0.92/0.92/1.04 元/股，当前股价对应PE 分别为7.7/7.7/6.8 倍。2024年整体业绩表现较好，符合我们预期。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。