兴业银锡(000426)：银漫二期获批、拟收购宇邦矿业 白银龙头未来可期

　　事件

    　　公司全资子公司银漫矿业于近日取得《内蒙古自治区发展和改革委员会关于西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿297 万吨/年扩建工程项目核准的批复》。

银漫扩建项目获批，公司矿产量有望进一步增长银漫矿业目前采选产能165 万吨/年，主要产品为银、锡、锌、铜及铅金属。2023年7 月，银漫矿业选厂完成技改，入选品位及回收率均得到提升。2024H1 银漫矿业实现净利润7.09 亿元，同比增长410.64%。根据银漫二期项目可研，扩建项目建设期为两年；项目建成投产后，银漫矿业采选产能将提升至297 万吨/年，有望进一步增强公司的盈利能力和市场竞争力。

拟收购宇邦矿业85%股权，夯实公司白银龙头地位2024 年12 月21 日，公司发布公告，拟以自有及自筹资金23.88 亿元收购国城矿业、李振水、李汭洋持有的宇邦矿业85%股权。宇邦矿业目前拥有双尖子山银铅矿采矿权，银、铅、锌资源丰富。根据USGS，双尖子山矿区银铅锌矿白银保有储量占国内总储量的20.93%、全球白银储量的2.70%。宇邦矿业并表后，公司白银保有储量将增至2.45 万吨，占国内总储量的34.56%、全球白银储量的4.46%；根据世界白银协会，截至2023 年底，公司在白银公司中排名位列亚洲第一，全球第八。

    　　宇邦矿业经营好转，扩建项目白银增量显著

宇邦矿业2021-2023 年分别实现净利润-4354/-8182/-9425 万元，主要由于2021-2023 年期间矿山发生安全事故，导致长期无法正常生产。2024 年以来，矿山逐步恢复正常生产，矿山规模效应逐步显现。2024 年1-10 月，宇邦矿业银金属产量约为44 吨，实现净利润2837 万元。2023 年宇邦矿业2.5 万吨/日银铅采矿扩建项目获批，建设期4 年，目前还未进行安全设施设计审批。根据采矿权评估报告，拟改扩建矿山（扩建期原生产系统不停产），一期66 万吨/年、二期330 万吨/年、扩建后生产期825 万吨/年、减产后325 万吨/年。扩建项目完全达产后，矿山年产银/铅/锌金属产量分别约为481/19462/42943 吨，白银产量有望实现大幅增长。

    　　盈利预测、估值与评级

鉴于公司主力矿山银漫矿业一期技改完成及二期项目积极推进；拟收购宇邦矿业，进一步扩大公司资源和产能规模，公司矿产量有望持续增长；且我们看好银和锡价格走势，公司业绩高弹性可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.95/21.56/24.51 亿元，分别同比增长85.20%/20.10%/13.70%；EPS 分别为1 .01/1.21/1.38 元，当前股价对应P/E 为11.8/9.9/8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；安全环保风险。