中国银河(601881)：业绩超出预期 投资与财富发展良好

　　事件：1/23，中国银河证券披露2024 年业绩快报，业绩超出预期。2024 年公司实现营收354亿/yoy+5%；归母利润101亿/yoy+29%；ROE8.4%/yoy+0.89pct。

4Q24 单季度归母净利润为31.7 亿元，同比148.5%，环比+23.1%；4Q24单季度营业收入82.8 亿元，同比+1.5%，环比-17.2%，单季度营业支出达到48.6 亿元，同比-28.0%，环比-32.4%。从单季度来看，公司4Q24 的营业利润为年内最高，而营业支出为年内最低。我们预计主因管理费率下降以及信用减值转回增加。2024 年前三季度，公司实现减值转回4.60 亿元。

我们预计费类业务中，经纪、投行业务均增长明显。1）经纪业务： 4Q 单季度市场股票日均成交额18,529 亿元，同比/环比+122%/+173%。公司24年三季度末的代理买卖证券款规模1707 亿元，绝对水平位于行业第3。2）投行业务：债券投行业务规模同比增三成，排名进一步提升。2024 年公司债券承销规模为4816.1 亿元，同比+34.4%，市占率为3.5%，承销规模位列行业第6，较2023 年提升5 位。

用表业务亦明显受益于市场回暖。1）两融业务：4Q24 日均两融余额 17,818亿元/较上年末+8%/较 9 月末+26%，公司三季度末的融出资金余额为819.6 亿元，位列行业第5。市场风险偏好提升有望带动公司两融业绩。2）自营业务： 中国银河近年来通过发行永续债大幅提升用表业务水平，公司FICC 业务能力行业领先。我们预计公司业绩明显受益于四季度债券市场上行。

4Q24，中证全债上涨 2.10%。2024 年三季度末公司金融投资资产规模3510.1 亿元，较年初+13.1%。

投资分析意见：维持中国银河“买入”评级。根据公司披露业绩快报情况，考虑公司经纪业务业绩弹性以及自营投资能力较强，我们上调盈利预测。我们预计公司2024-2026E 归母净利润为101 亿元、118 亿元、130 亿元（原预测91、99、107 亿元），同比分别+29%、+16%、+10%。截至2025年1 月23 日，公司最新收盘价对应25 年动态PB 为1.30x。我们看好公司打造一流投行的发展潜力。随宏观环境与资本市场改善，我们认为公司在头部券商中的竞争优势有望进一步凸显，公司业绩有望保持稳健增长，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。