春风动力(603129)：Q4业绩超预期 内销出口共振向上

公司发布24 年业绩预增公告：24 年归母净利14.2~15.6 亿元，同比+40.9%~54.8%；扣非净利13.9~15.3 亿元，同比+43.4%~57.4%。业绩表现超出我们此前预期的13.6 亿元，或因出口盈利释放、汇兑/政府补贴增厚净利。我们继续看好公司两轮、四轮车新品发力，内销、出口共同成长，维持“买入”评级。

    　　Q4 内销稳健出口快增，汇兑及政府补贴或增厚净利

公司24Q4 实现归母净利3.4~4.8 亿元，同比+64.6%~132.6%，环比-9.1%~28.5%，我们认为业绩亮眼表现或系：1）营收端，Q4 摩托内销稳健，海外补库需求推动出口快增。公司摩托Q4 总销量同环比分别-9%/+101%，出口销量同环比+73%/76%，尤其250cc+大排量出口同环比+122%/57%；2）利润端，大排量摩托占比进一步提高，以及全地形车新品开始贡献增量后拉动盈利结构优化；3）Q4 汇兑损益及政府补贴增厚净利。

    　　25 年两轮产品大年，大排、通路、电自齐发力

24 年春风大排量摩托产品矩阵不断扩张，接连发布四缸500VOOM、三缸675SR 等新品，450 等强势平台持续发力，带动公司份额向上——全年250cc+摩托批销份额达19.8%，同比+4.6pct，升至行业第一。25 年公司或继续加大250cc+大排量新品投放，包括ADV 车型700MT、800MT-X，多缸街车675NK 等,有望进一步巩固、扩大国内外市场占有率。同时公司还将在通路车和踏板领域积极推新，并加快电动车子品牌极核的渠道建设，高端电自有望成为公司又一增长点。

    　　看好全地形车新品增量，全球产能应对关税风险

24 年公司全地形车销量（摩托车商会口径）同比+28.8%至17.5 万辆，并于8 月在美国发布U10 PRO/ Z10 新品，新品配置升级，性能、实用性均显著增强，较北美品牌竞品具备价格及配置优势。产能方面，公司四轮业务全球布局，中国、墨西哥、泰国三地工厂使公司应对关税风险拥有灵活腾挪空间。我们看好新品25 年全年交付后贡献可观增量，高端UZ 系列拉动四轮业务盈利向好。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司摩托、全地形车、电自新品周期均强，出海和高端化进程有望提速，我们上调公司24-26 年归母净利9.3%/10.5%/12.8%至14.9/18.8/23.6亿元（前值13.6/17.0/20.9 亿元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21.7x（前值18.1x），我们给予公司25 年21.7xPE，目标价268.86 元（前值202.90 元，目标价上调主因盈利预期调整及可比估值提升），维持“买入”。

    　　风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。