锦波生物(832982)：2024圆满收官 2025续写成长

公司发布2024 年业绩预告，业绩符合预期。预计24 年实现归母净利润7.19~7.37 亿元，同比+139.8%~+145.8%，中值为7.28 亿元，同比+142.8%；24Q4 实现归母净利润1.99~2.17 亿元，同比+85.1%~+101.9%，中值为2.08 亿元，同比+93.5%。

    医美业务：公司第一大收入业绩来源，25 年冻干纤维做多规格、凝胶产品开辟新适应症。

21-24 年公司先后推出重组III 型冻干纤维4mg/瓶、2mg/瓶、10mg/瓶、8mg/瓶产品，通过梯队化策略赋能机构运营品项。25 年公司加推12mg/瓶、16mg/瓶、20mg/瓶、24mg/瓶4 个规格，为机构提供新品项源泉。公司凝胶产品质地优越，开辟增容+紧致新适应症，预计25H1 前获批，因享薇旖美渠道红利，预计上市后放量迅速。海外市场：管理层国际化视野，率先取得越南医疗器械注册证，其他地区（东南亚其他国家、中东、欧美等）报证工作有序推进，发展势头良好。

私密养护：高潜力赛道，公司前瞻布局，管线研发与市场推广并行。国内私密养护市场仍在起步阶段，体现为人群渗透率低和产品供给匮乏，公司前瞻性推进产品开发与市场推广工作建立先发优势。市场端，打造“兰蜜”品牌，通过圆桌讨论会、机构沙龙、临床技术研讨会、运营圆桌讨论会等活动培育B 端基础。产品端，械二先行传递品牌主张，械三将在调整临床方案后再次申报，期间公司将持续打造临床证据链，助力管线获批。

头皮养护：打造自主品牌“至纯源素”。器械类享渠道优势。国内脱发人群超2.5 亿人，现有治疗手段各有优缺点，市场需求远未被满足。公司上市日常洗护及械二微针产品，械三管线在推进中。日常洗护至纯源素以重组XVII 型胶原为核心原料，通过多型别联合等扩充产品矩阵。械二绑定雍禾植发，并将直接受益于医美机构植发份额扩张的趋势。

功能性护肤：具备原料源头创新优势，自主品牌与代工双轮驱动。公司三大自主品牌差异化定位，强功能属性契合国内高质价比消费环境。代工业务赋能医美、生美机构及新锐品牌，强强联合模式易于建立稳定合作关系。

原料业务：更侧重海外市场，原料品质获得多个国家权威机构认可。公司已成功申请美国、韩国、日本及巴西等国家专利授权，获得V-label 素食认证，ProtYouth 原液获美国FDA认证，为开拓全球市场奠定坚实基础。

投资分析意见：公司综合实力突出，领航重组胶原蛋白产业化进程，多应用扩张下持续高成长可期。维持盈利预测，预计公司24E~26E 归母净利分别为7.25/10.06/13.26 亿元，对应最新收盘价（2025/01/24）PE 分别为27/20/15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：产品放量不及预期、在研产品临床试验失败、行业竞争加剧、行业政策收紧等。