生益电子(688183)：Q4业绩超预期 继续看好公司AI算力领域厚积薄发

公司1 月23 日发布24 年预告，前期亦公告投资智能算力中心高多层高密互连电路板项目。结合公司近况，我们点评如下：

2024 全年大幅扭亏为盈。发布24 年预告，预计全年归母净利3.0-3.6 亿，去年同期亏0.2 亿，扣非归母2.9-3.5 亿，去年同期亏0.4 亿，主要系公司持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长，收入实现同比较大增长，净利润扭亏为盈。

Q4 业绩超预期。按中值计，24Q4 归母净利1.4 亿，去年同期亏0.1 亿环比+57.3%，扣非归母1.5 亿，去年同期亏0.2 亿环比+67.8%，同比扭亏主要系源于公司亚马逊客户AI 服务器等高毛利产品订单持续放量，环比提升主要系亚马逊AI 服务器需求量持续向上，产品结构随算力订单放量继续优化。

投资智能算力中心高多层高密互连电路板，进一步扩大高端产能。公司去年12 月公告使用自有资金投资智能算力中心高多层高密互连电路板项目，本项目计划投资金额约14 亿元。本项目计划分两阶段实施，总建设期计划为6 年，其中第一/二阶段预计在2025 年/2027 年试生产，计划年产25 万平方米的高多层高密互连印制线路板，其中第一/二期计划年产15/10 万平方米。

中长期看，公司有望在AI 服务器、通讯网络及汽车电子等赛道厚积薄发。服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI 服务器产品研发，已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已量产，25 年新增产能持续释放，预计AI 产品收入将继续扩大；通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G&6G/卫星通讯/800G 交换机/光模块等应用领域PCB 产品，陆续批量生产，望提升产品单价；汽车电子领域，持续加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，在智能驾驶/动力能源/智能座舱等细分领域不断导入更多新客户批量订单，规模保持快速增长。

投资建议：公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，长期将持续受益于三大主线业务布局，重回快速成长轨道。考虑到公司Q4 超预期，未来在算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力，我们上修公司24-26 年营收至45.8/68.7/89.4亿，归母净利至3.3/8.5/12.2 亿，对应PE 95.1/37.0/25.7倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。