柳工(000528)：24年业绩高增 25年目标彰显信心

1 月27 日晚，柳工发布2024 年业绩预告，24 年归母净利润预计12.58-14.75亿元，同比增长45%–70%；扣非归母净利润预计10.66-12.83 亿元，同比增长88%-126%。公司24 年归母净利润预告低于我们此前15.02 亿元的预测，或因公司对风险资产进行了较为充分的减值准备计提以及增大研发力度。我们认为公司22 年混改/整体上市完成后国企改革效果持续显现，在行业回暖过程中收入及净利率有望持续提升，2025 年营收346 亿元/销售净利率提高1pct 以上的目标彰显公司信心，维持“买入”评级。

公司24 年业绩同比高增，明确25 年经营业绩目标彰显发展信心公司明确25 年经营业绩目标，彰显发展信心。24 年12 月27 日柳工发布第九届董事会第二十七次会议决议公告，审议通过《关于公司 2025 年经营计划的议案》与《关于公司2025 年度财务预算的议案》，预计25 年营业收入目标为346 亿元，销售净利率提高1pct 以上。柳工24 年业绩同比高增，我们看好公司25 年经营计划中的营收和销售净利率目标兑现。结合24年公司业绩测算，我们预计公司25 年潜在的收入增速为15%左右；利润率增加1pct 以上约为6%，对应25 年利润预期约21 亿元。

国内土方机械需求上行，海外大选落地后需求有望向上1）国内：挖机销量自24 年3 月以来连续多月转正。当前地产投资尚待好转，基建及采矿业投资持续增长，叠加设备更新+化债+地产政策“组合拳”，国内工程机械有望开启新一轮上行周期，公司有望充分受益。2）海外：2024年全球GDP 占比超40%的经济体进行大选，大选年政府推动项目或受压制，海外总需求短期承压，伴随大选逐步落地，海外需求有望在2025 年向上。

国改下经营效率持续提升，公司农机/矿机逐步验证出货公司国改效果显著，后续国改有望继续提升公司经营效率。农机矿机25 年有望逐步迈入收获期：公司甘蔗收获机已成为国内第一品牌，高端大马力拖拉机业务进展有序推进；矿山解决方案获市场认可，2023 年矿山设备销售同比增长70%，我们预计2024 年与2025 年公司矿山业务收入仍持续高增。

    　　盈利预测与估值

结合公司业绩预告我们下调24 年业绩预期，参考公司25 年业绩目标，我们维持25 年预测。我们预计公司24-26 年归母净利润为13.78/20.63/26.39亿元（前值15.02/20.63/26.39 亿元），同比增速为58.78%/49.72%/27.91%，对应EPS 分别为0.68/1.02/1.31 元（前值0.76/1.04/1.33 元）。可比公司25年ifind 一致预期PE 均值为13.82 倍，考虑公司国企改革带来的净利率持续提升，公司业绩增速领跑行业，给予公司25 年15 倍PE（与前值相同），对应目标价15.30 元（前值15.60 元），维持“买入”评级。