新凤鸣(603225)：2024年三季报点评 产销保持增长 长丝供给格局持续优化

　　投资要点

三季度长丝产销持续增长，营收同环比双增。公司2024 年前三季度实现收入492.0 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润7.5 亿元，同比-15.9%；实现扣非后归母净利润6.4 亿元，同比-13.6%。其中Q3 单季度实现收入179.2 亿元，同比+11.9%，环比+6.6%；归母净利润1.4亿元，同比-65.4%，环比-57.2%；实现扣非后归母净利润1.0 亿元，同比-73.4%，环比-68.2%。三季度，公司POY/FDY/DTY/涤纶短纤产量分别为127/38/21/32 万吨， 环比-2%/+1%/+6%/-1% ， 同比+4%/+4%/+5%/+1% ； 销量分别为148/39/20/31 万吨， 环比+19%/+4%/+5%/-8%，同比+27%/+7%/+7%/-7%。

涤纶长丝价格同环比下滑，资产减值损失拖累三季度利润。据公司公告测算，三季度公司主要产品POY/FDY/DTY/涤纶短纤不含税售价分别为6690/7568/8699/6646 元/ 吨， 环比-3%/-3%/-1%/+1% ， 同比-4%/-4%/0%/+1%。此外，公司三季度单季度计提资产减值0.66 亿元，环比增加0.6 亿元，部分受此影响，三季度利润环比下滑。

供需格局有望优化，长丝头部企业持续受益。截至2023 年底，公司涤纶长丝产能为740 万吨，国内市场占有率超过 12%；涤纶短纤产能为 120 万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。此外，公司2024年预计新增40 万吨/年涤纶长丝、2025 年预期新增65 万吨/年差别化长丝产能，且在独山能源 500 万吨 PTA 产能的基础上又规划了 540万吨 PTA 产能，保证聚酯原材料的稳定供应。据百川盈孚数据，2024-2025 年，预计涤纶长丝行业新增产能进一步减少，预计随着表观消费量的增长，行业供需有望改善，整体有望进入强者恒强的发展阶段。

开展股份回购，彰显长期发展信心。公司于2024 年1 月31 日通过股份回购预案，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份。截至2024 年12 月，公司已累计回购股份2,398.01 万股，占公司总股本的比例为1.57%，购买的最高价为14.85 元/股、最低价为9.60 元/股，已支付的总金额为27,873.09 万元。

    　　【投资建议】

根据公司最新2024 年三季报财务数据，考虑到行业产能增速放缓及终端服装需求消费属性，产品盈利或有所修复。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为651.37 亿元、719.54 亿元和871.51 亿元；归母净利润分别为10.70 亿元、16.38 亿元和19.59 亿元，对应EPS 分别为0.70 元、1.07 元和1.28 元，对应PE 分别为16.57 倍、10.82 倍和9.04 倍（以2025 年1 月27 日收盘价为基准）。长丝产能增速放缓背景下，一体化头部企业竞争优势愈发稳固，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原油价格剧烈波动；

    　　下游需求不及预期；

    　　宏观经济环境变化；

    　　公司产能释放不及预期。