睿创微纳(688002)：内外需求双景气 微波助力高增长

　　本报告导读：

    　　公司是非制冷红外设备龙头，具备红外产品从芯片到整机的全产业链布局。红外产品内需外贸双景气，微波业务打开新增长空间，公司业绩有望超预期。

    　　投资要点：

首次覆盖睿创 微纳，目标价 68.49 元，给予“增持”评级。我们认为，公司红外产品内需外贸双景气，微波业务打开新增长空间，预计2024-2026 年EPS 为1.37/1.82/2.33 元，综合PE 与PB 两种估值方法，给予公司目标价68.49 元，对应2025 年37.68 倍PE，给予“增持”评级。

军民市场需求旺盛，红外出海市场广阔。1）公司是非制冷红外设备龙头，具备红外产品从芯片到整机的全产业链布局，先后发布从14微米到8 微米的非制冷红外MEMS 芯片和探测器产品，成为世界上首个突破“红外芯片”8 微米像元尺寸的企业。2）据MaxtechInternational 预测，2023 年全球特种红外热成像市场规模将达107.95 亿美元。与发达国家相比，我国红外热像仪装备渗透率较低，市场提升空间较大。3）据Maxtech International 预测，2023 年全球民用红外热成像市场规模将达74.65 亿美元，民用市场广阔。与海外相比，国内非制冷型探测器发展较晚，但后起优势明显，据《非制冷红外焦平面探测器研究进展与趋势》，目前国外非制冷红外探测器产品相比国产主流产品在面阵规模、像元间距和噪声等效温差等指标上已经无明显优势。公司产品谱系齐全，具备从晶圆到整机的全产业链生产能力，推出全球首款8μm 大面阵非制冷红外探测器芯片，在海外市场竞争力持续增强，2018 至2023 年公司国外业务收入由0.8 亿元增长至15 亿元，占公司营收比例由22%提升至51%。

微波业务进展迅速，打开新增长空间。1）有源相控阵雷达性能更先进，美军已批量应用于F-35 战机等主战装备。2）相控阵天线已在美国Starlink 低轨卫星上实现应用，我国拟在近地轨道建立由2.6 万颗卫星组成的网络，带动相控阵行业高速增长。3）公司收购无锡华测股权，布局T/R 组件业务，技术优势显著，在航空航天领域有望打开新增长空间。

催化剂：微波产品在商业航天等领域成功拓展。