赛力斯(601127)：Q4业绩环比小幅下滑 看好2025年新车周期

　　事件描述

    　　1 月21 日公司发布业绩预告，预计2024 年度实现归属于上市公司股东的净利润55 亿元~60亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。

    　　事件评论

    　　Q4 业绩环比小幅下滑，问界M9 依旧稳健

2024 年Q4 公司实现营收388.23 亿元（业绩预告中值），同环比分别实现+103%/-7%；实现归母净利润17.12 亿元（业绩预告中值），同比大幅扭亏，环比-29%。从销量上看，Q4 公司实现销量12.76 万辆，同环比分别为+10%/-5%，其中，问界系列产品销量为9.63万辆，同环比分别+49%/-13%。同比实现高增长，主要系问界M9 销量表现优异所致，但受M5 销量表现影响，环比略有承压。拆分看，M9/7/5 四季度分别实现销量4.9/4.2/0.6万辆，M7/5 同比分别为-23%/-36%，M9/7/5 环比分别为-0.68%/-6%/-63%，对应单车ASP为30.4 万元，单车利润1.3 万元，环比分别降低0.7、0.5 万。从净利率上看，Q4 公司净利率为4.4%，同环比分别+5.2pct/-1.4pct。盈利能力同比大幅改善，主要系高价值量的M9 车型放量所致，但我们判断受Q4 年终奖支出及部分减值等因素影响，环比有所回落。

豪华车产品序列持续完善，产品结构优化有望持续改善盈利能力问界M9 上市12 个月大定订单累计已突破20 万辆，全年单车交付超15 万辆，刷新了50万元以上中国豪华车市场的销售纪录，问界新M7 全年交付19.7 万辆，订单及交付表现已证明赛力斯产品高端化塑造能力。当前问界系列高端市场价格带仍未完全覆盖，凭借赛力斯魔方平台和DE-i 电驱技术，后续M8 落地将持续完善25 万以上价格带产品矩阵。

Q4 问界M5/7 销量占比为50%，较Q3 下降5pct。伴随着M8 新车于2025 年预期落地，问界M5/7 的销量占比将进一步降低。产品结构优化助力单车ASP 提升，有望持续改善单车盈利能力。

投资建议：公司深度合作华为，以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局，有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。基于全年销量表现优异，Q4 存在一些费用支出的因素影响，我们调整了2024 年的业绩预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为57.8/90.4/113.6 亿元，当前市值对应估值34.68/22.17/17.64 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车销量不及预期；

    　　2、新平台车型推进不及预期；

    　　3、芯片及零部件短缺风险；

    　　4、市场竞争加剧风险。