华熙生物(688363)：2024年业绩承压 静待护肤品板块拐点

华熙生物早前发布2024 年年度业绩预告，预计全年归母净利润同比减少70.47%-75.36%。归母净利润的大幅减少主要是由于公司的业务处于转型阶段，收入占比最大的化妆品业务收入同比下降幅度较大，且年内变革相关管理费用、减值计提等一次性支出较多所致。我们下调2024E-2026E 盈利预测，并下调目标价至人民币52.2 元；维持“持有”评级。

功能性护肤品板块拐点未至：华熙生物在2024 年将改革放在首位。

尽管2024 年原料以及医疗终端业务仍较为稳健，但收入占比最大的功能性护肤品业务的改革使公司整体陷入负增长困境。这一改革主要包括组织运营、人才培养以及产品体系构建等方面。目前，随着功能性护肤品各品牌的主要负责人到位，公司将围绕糖生物学以及细胞生物学推出新品，管理层预计进入2025 年公司功能性护肤品业务有望触底，但我们认为何时迎来拐点仍需观察新品成功推出的确定性。

多项一次性费用拖累业绩表现，2025 年核心经营利润率有望改善：华熙生物管理变革引致公司在2024 年录得多项一次性费用，超过人民币7000 万元：（1）管理咨询费用：因组织结构升级、薪酬体系变革（包括人员优化费用）、股权激励等事项支付给管理咨询公司的费用；（2）股权激励：公司2021 年推出的股权激励计划在2024 年度进行摊销，在2025 年将不会有相应支出。除此之外，2024 年度公司也录得其他一次性费用，包括公司对应收账款、存货以及商誉等资产计提人民币2.1 亿元，以及创新业务投入以及生产供应链改造升级等。我们认为，在公司改革期间的相应费用支出是必须的，并期待随着收入的提升以及没有上述一次性费用的影响下，公司2025 年核心经营利润率有所改善。

下调盈利预测和目标价，维持“持有”评级：由于公司改革成效尚未具体展现，叠加多项一次性费用拖累业绩表现，我们按照公司业绩预告下调公司2024E 盈利预测；考虑到功能性护肤品收入的回升确定性尚不清晰，下调2025E-2026E 盈利预测，并下调目标价至人民币52.2 元。