柳工(000528)：2024年业绩同比预增45%~70% 2025年利润有望持续高增

　　事件：公司发布2024 年业绩预增公告。

    　　投资要点

    　　预计2024 年业绩同比预增45%~70%，混改后公司执行力大幅提升

预计2024 年公司实现归母净利润12.58~14.75 亿元，同比预增45%~70%，中值为13.67 亿元，同比预增58%；扣非归母净利润10.66~12.83 亿元，同比预增88%~126%，中值为11.75 亿元，同比预增107%。

业绩同比大幅增长主因：1）国内土方机械需求呈现筑底回升态势；国际工程机械市场大部分发展中国家和地区行业需求增长较快；2）公司围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，整体运营效率显著提升。

    　　减值准备计提：公司以审慎性原则对问题和风险资产进行减值准备的计提，确保了公司财务报表的稳健性。

    　　扣非归母净利润大幅增长主因：衍生品收益同比下降，但主营业务盈利能力增强。

混改+土方机械+电动装载机弹性标的，挖掘机产品结构优化

    1）混改释放业绩弹性：公司混改后执行力大幅提升，积极推进全价值链降本增效。

2024 前三季度公司毛利率23.5%，同比提升2.8pct；净利率5.9%，同比提升2.0pct；ROE（摊薄）达7.5%，同比提升2.5pct。

2）土方机械率先筑底复苏：目前工程机械板块土方机械率先筑底复苏，2024H1 土石方机械业务板块（挖掘机、装载机等）收入占比达62%，收入同比增长16%。

3）电动装载机向上弹性最大的公司之一：目前电动装载机销量高速增长，12 月单月电动装载机销量854 台，同比增长66%，渗透率达9%。公司为我国装载机龙头，2024H1 公司电动装载机销量同比增长159%。

    　　4）挖机产品结构优化：2024H1 公司挖掘机国内销量同比增长29.5%，市占率同比提升约3pct。矿山机械持续推进大型化研发，2024H1 矿山机械收入同比增长71%。

拟3-6 亿元二次回购股份，2025 年目标净利率提升1%以上

2024 年12 月2 日晚，公司公告称拟以公司自有资金及股票回购专项贷款资金（贷款不超过4.2 亿元人民币），拟3-6 亿元二次回购股份，拟用于股权激励或员工持股计划，回购股份的价格不超过18.20 元/股，彰显公司长期发展信心。2024 年12 月27日晚，公司公告2025 年度预算营业收入为346 亿元，销售净利率提高一个百分点以上，彰显公司2025 年盈利能力提升、业绩高速增长的信心。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润为13.74 亿、20.08 亿、27.16 亿元，同比增长58%、46%、35%（2024-2026 年CAGR 为41%），2025 年2 月6 日收盘价对应PE 为15、11、8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。