重庆啤酒(600132)：业绩表现承压 期待需求回暖

　　2025 年02 月06 日，重庆啤酒发布2024 年业绩快报。

    　　投资要点

    　　业绩低于预期，量价同比下滑

业绩不及预期，Q4 利润承压。2024 年公司总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22 亿元，同比-1.15%/-6.84%/-7.04%；其中，2024Q4 分别为15.82/-0.87/-0.84 亿元，营收同比-11.45%，利润增亏。现饮渠道受损，量价同比下降。2024/2024Q4 销量分别同比-0.75%/-8.03%至297.50/31.80 万千升，主要受餐饮与娱乐渠道等现饮场景承压，及部分基地市场极端天气影响；均价分别同比-0.40%/-3.72%，主要系非现饮渠道高端化结构较现饮渠道更低。

    　　坚定高端化战略，加大非现饮渠道开发

产品方面，2024 年高端产品占比仍提升，其中嘉士伯、乐堡、大理等产品销量预计实现增长，乌苏、1664、重庆等品牌同比下滑；2025 年将坚定高端化战略，减少非现饮渠道中低端产品占比，加大非啤酒产品推广力度。渠道方面，2024年公司将非现饮渠道细分为9 个渠道与团队，加大精细化管理；2025 年将继续加大对非现饮渠道开发力度，持续提升罐化率。成本方面，2025 年预计仍受益于大麦成本下行，同时需考虑佛山工厂折旧摊销费用增长与运费优化。

    　　盈利预测

公司大城市2.0 计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现饮渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长，同时加大非现饮渠道开拓力度。根据公告，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为2.57/2.71/2.92（前值为2.98/3.30/3.60）元，对应 PE 分别为21/20/19 倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。