比亚迪(002594)：智驾发布会召开 全系标配&增配平价超预期

　　公司近况

    　　公司召开智能化战略发布会，更新天神之眼智驾系统，引发市场较高关注。

    　　评论

“天神之眼”智驾系统更新，全民智驾时代开启。公司认为，智驾从规则驱动逐步转换至数据大模型驱动，其具备三个领先优势：数据层面具备较大车云数据库、研发侧人员储备丰富、产业化能力经验丰富。公司积极接入Deepseek，强数据生成能力和推理能力有望加速模型迭代。公司重点更新天神之眼C方案，对应此前DiPilot 100 方案，采用纯视觉路线，配备自动泊车和高速领航，并独创“前视三目”方案；对标车企主流方案为单目+4 摄像头方案，C方案配备前视三目+9 摄像头，感知侧能力更强，主要搭载比亚迪王朝和海洋的大众车型；A/B方案则配备激光雷达，分别对应此前DiPilot 600/300 方案，主要搭载比亚迪品牌中高端车型、腾势、仰望等。

自研外采储备高阶智驾技术，高阶智驾亟待规模上车。2024 年公司智驾技术储备已相对充足，针对10-15 万元车型主要上车DiPilot 100 方案，针对20 万元以上车型主要上车DiPilot 300 方案，方程豹豹8 采用华为ADS 3.0方案；100 方案可支持高速NOA、自动泊车，300 方案可支持城市领航。但24 年公司智驾面临上车比例不高、定价略高的问题。24 年各类智驾方案共已上车8 款车型，2024 年合计销量占比不足5%，仍具备较大增长空间；同时，以比亚迪宋L和海豹24 款车型为例，其智驾版和非智驾版价差接近3万元。参考公司24 年上险量，20 万元以下车型销量占比达90%，我们判断高阶智驾上车关注点主要在于天神之眼C方案的性价比和覆盖面。

车型发布节奏、配置比例和定价超预期，有望引领行业高阶智驾加速下沉。公司于发布会强调“智驾普惠”，新发布25 款10 万元以上车型全部标配智驾，10 万元以下多数车型标配智驾，我们认为配置比例超市场预期。

同时，公司25 年新智驾版基本保持增配不加价，25 年智驾版车型相比此前24 年非智驾版车型基本无价差；而主要竞品智驾并非标配，价差一般在1万元及以上，我们认为新方案定价超市场预期。我们预计2025-2026 年，公司支持高速NOA核心硬件方案的销售比例有望快速提升，逐步达到总销量的60%/80%，公司有望发挥规模效应，硬件成本决定定价优势，快速积累数据带动自研算法体验升级，从而提升产品价值、稳份额、提盈利。

盈利预测与估值

我们维持24/25/26 年盈利预测，公司A/H股当前股价分别对应25E 17x/16xP/E，我们维持A/H股目标价407 元/410 港币，目标价分别对应A/H 25E21x/20x P/E，较当前股价有23%/24%上行空间。

    　　风险

    　　智驾上车进展不及预期；出口不及预期；高端车型销量不及预期。