中国银河(601881)：剑指一流投行 盈利能力领先

　　【投资要点】

隶属汇金旗下，经营指标行业领先。公司是汇金旗下券商，国资背景雄厚，汇金公司作为实控人能为公司提供强大的资源和资金支持。公司各项经营指标都位于行业前列，且2018 年以来排名均有所提升，反映出公司在业务规模扩张和结构优化上的积极布局。

用表水平持续提升，有望受益于风控指标优化。近几年公司杠杆水平进步显著，由2018 年的第26 名上升至2024Q1-3 年的第6 名，且基本和ROE 保持同向变动。固收类金融投资是公司杠杆提升的主要方向。

2018-2024Q3 公司金融资产规模CAGR 达24.2%，其中固收类占比超过90%。2024 年9 月证监会优化券商风控指标，支持合规稳健的优质券商适度拓展资本空间。此次调整后公司有望受益于资本约束的释放，扩大金融资产规模，提升资金运用效率，进一步带动ROE 提升。

“战略+领导+团队”多维度发力，补足投行业务短板。公司2023 年投行业务收入占比仅3%，且以债权为主，相比其他大型券商有较大的进步空间。公司积极布局投行业务：1）新战略规划将投行业务作为发展重点；2）新任董事长王晟先生曾在中金公司任职多年，具备丰富的投资银行业务及管理经验。3）持续扩充人员团队，截至2025 年1 月17 日保荐代表人数量较2023 年初增长了30%。多维度发力下，公司当前在项目储备、业务协同、业务创新等领域已取得阶段性改革成果，后续有望持续补齐投行业务短板。

聚焦“五位一体”体系，各项业务发展向好。1）财富管理：公司营业部数量排名上市券商第一，且多分布在经济发达地区，有利于积累更多优质高净值客户资源。2）机构业务：公司2023 年新成立机构业务线，并推出“银河天弓”平台，重点机构客户总体覆盖率达 68.4%，有望带动公司收入和盈利能力提升。3）国际业务：公司在东南亚核心市场保持领先地位，马来西亚和新加坡经纪业务市场份额均超过10%，未来有望进一步拓展业务深度和广度。

    　　【投资建议】

公司持续提升用表水平，并从战略、领导、团队等多维度推进投行专业化改革，自营和投行业务具备较大的成长潜力；同时，财富管理、机构业务、国际业务均取得积极进展，后续有望进一步增厚公司业绩。

我们预计公司2024-2026 年营收分别为354/388/419 亿元，同比增长5%/10%/8% ； 归母净利润分别为101/121/137 亿元， 同比增长28%/20%/13%；现价对应PB 为1.13/1.04/0.96 倍，相比投行业务见长的可比公司具备较大的估值提升空间。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

资本市场大幅波动、战略转型不及预期、债券市场波动、国际市场不确定性。