佛山照明(000541)：传统照明业务纵横延伸布局 车灯业务高景气度打开增长空间

扎根照明行业60 余年，拓展新赛道打开成长空间。佛山照明成立于1958 年，经过60 多年的改革创新发展，公司已成长为国内照明行业头部企业。近年来，佛山照明不断延伸产业链，已成为涵盖上游芯片制造、中游LED 封装、下游LED 应用的全LED 产业链企业，并购控股A 股上市公司国星光电、燎旺车灯、沪乐电气、北京航信等，打开了智能、健康、海洋、机场、动植物、体育照明等新赛道。2024Q1-3 公司实现营收68.87 亿元，同比+1.33%；实现归母净利润2.51 亿元，同比+5.12%。

纵横延伸布局，提升通用照明板块竞争力。中国照明电器协会数据显示，中国LED 照明行业的市场规模从2017 年的5343 亿元增长至2022 年的6813 亿元，CAGR 达4.98%，预计到2026 年将达7386 亿元。国内LED 照明市场集中度较低，市场竞争激烈，2022 年LED 行业市占额前三企业分别为木林森、三安光电、佛山照明，市占率分别为2.45%、1.96%、1.30%，公司稳居行业前列。为进一步提升市场竞争力，2022 年公司并购国星光电，向产业链上游整合，实现从芯片研发、封装生产到终端产品应用的全产业链覆盖，打通LED 垂直一体化全产业链，发挥技术协同效应，进一步巩固和扩张公司市场份额。同时，公司积极拓展智能照明、智慧灯杆、海洋照明、航空照明等新应用场景，打开通用照明板块的长期增长空间。

并购南宁燎旺，快速布局汽车照明高景气赛道。国内车灯市场规模快速增长，2023 年国内车灯市场规模达1298 亿元，同比增长31.8%。随着新能源汽车渗透率的提升、车灯产品智能化技术持续迭代，行业渗透率及价值量有望进一步提升。公司并购南宁燎旺后，车灯业务规模快速提升。国星光电具备LED 芯片制造、封装产业优势，佛山照明整合资源，客户资源充沛，南宁燎旺则在车灯领域拥有较强的研发、生产和配套能力，公司发挥产业链协同优势，推动车灯业务市场开拓。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2024-2026 年公司可实现营业收入94.65/102.69/112.65 亿元，同比分别增长4.5%/8.5%/9.7%；预计可实现归母净利润4.33/3.67/4.38 亿元，同比分别+49.2%/-15.3%/+19.4%。我们所选取的可比公司对应2024 年PEG 为1.61，公司2024 年PEG 为1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。