复旦微电(688385)：盈利能力短期承压 新一代FPGA产品稳步推进

　　存量市场竞争激烈，盈利能力短期承压

2024 年前三季度公司实现营收26.84 亿元， 同比下降1.99%，归母净利润4.27 亿元，同比下降34.29%。其中第三季度实现营收8.90 亿元，同比下降5.55%。前三季度，公司各产品线所面对的存量市场竞争激烈，为巩固和拓展市场份额，公司调整了部分产品的销售价格，销售量有所提升。受产品销售价格下降和产品结构调整影响，前三季度公司的综合毛利率下降，营业收入同比小幅减少。

    　　FPGA 布局全面，新一代产品稳步推进

公司 FPGA 产品线技术领先，目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级 FPGA 产品和 PSoC 产品，具备全流程自主知识产权 FPGA 配套 EDA 工具 ProciseTM，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI）。目前该产品线正在推进基于 1xnm FinFET 先进制程的新一代 FPGA 和 PSoC 产品，新一代FPGA 产品完成样片测试，已针对部分导入客户小批量销售，并同步开展良率提升工作，产品谱系化工作也正在推进。

    　　存储产线协同发展，上半年销量大幅增长

公司已形成 EEPROM、NOR Flash、NAND Flash 三大产品线，建立了完整的利基非挥发存储器产品架构，拥有包括FLOTOX、ETOX、SONOS 等多种技术平台的研发储备。经过2023 年的调整，2024 年上半年由于终端及渠道库存消化，存储产品逐步回暖。公司存储产品线受益于行业变化，销量有较大增长，消费及工业级SPINAND、NOR 产品线价格止跌回升。目前阶段，存储产品的价格比较稳定。公司丰富的存储器产品线，与 FPGA、MCU、安全与识别等产品线相结合，产品满足商用、高工规和车规等客户需求，为工控仪表、医疗、通讯、汽车、消费电子等应用领域提供一站式解决方案。

    　　盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为37.66、43.78、49.96 亿元，EPS 分别为0.78、1.03、1.30 元，当前股价对应PE 分别为51、39、30 倍。公司是国内 FPGA 领域技术较为领先的公司之一，在 FPGA 领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。