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预计24 年归母净利润同比增长65%
公司公布24 年业绩快报,预计实现收入1,147 亿元,同比-1.2%,实现归母净利45.2 亿元,同比+64.7%,实现扣非归母净利43.3 亿元,同比+70.4%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利实现8.6/12.6/15/8.9 亿元,同比分别+111%/+83%/+30%/+82%,符合我们预期。
关注要点
1、国内饲料:24 年高质量提份额,24-30E国内饲料销量目标CAGR达到10%以上。我们认为,1)24 年复盘:①行业方面,根据饲料工业协会,24 年全国工业饲料总产量同比-2.1%,其中水产料/禽料/猪料同比分别-3.5%/+1.6%/-3.9%。②公司方面,海大24 年饲料销量同比逆势增长9%至2,650 万吨,其中水产料/禽料/猪料外销量同比分别+11%/+12%/-3%至580/1,270/560 万吨,相较行业超额成长能力凸显。2)业务规划:公司短期目标25 年饲料业务达到300 万吨增量(同比+12%),中期目标2030 年达到5,150 万吨销量(含自用及海外),24-30E总体销量目标CAGR达到12%,其中国内饲料销量目标CAGR达到10%以上。
2、海外饲料:加速布局打开成长空间,24-30E海外饲料销量目标CAGR达到20%以上。我们认为,1)24 年复盘:24 年公司海外地区饲料外销量同比增长约40%至240 万吨,占总体饲料销量比例达到9%。同时,我们预计随技术转化、配套服务在海外铺开,公司海外饲料盈利能力进一步增强,利润增速或高于销量。2)业务规划:公司计划加快海外饲料业务的拓展,预计2030 年海外饲料销量达到720 万吨,24-30E海外饲料销量目标CAGR达到20%以上。公司在优质蛋白需求旺盛的东南亚、南美、非洲已逐步完成核心产能布局,有望以水产料出海为基石,输出国内“饲料+种苗+动保”黄金三角成熟体系,“内生+外延”并举快速提升海外市场份额。
3、养殖业务:生猪养殖业务有望兑现稳定盈利,水产养殖稳慎推进。我们认为,1)生猪养殖:公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式逐步跑通,24 年同比扭亏为盈贡献利润弹性,25 年有望兑现稳定盈利,中期有望稳步扩张;2)水产养殖:25 年生鱼养殖规模有望收缩至合理水平,工厂化养虾相较农户具备差异化竞争优势,中期有望稳慎推进。
盈利预测与估值
基于养殖业务盈利较好,上调24 年归母净利润2%至45.2 亿元,维持25年盈利预测不变,引入26 年归母净利55.8 亿元,当前股价对应25/26 年17/15 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价62 元不变,对应25/26 年21/18倍P/E,较当前股价有28%的上行空间。
风险
水产价格低迷,行业竞争加剧,套期保值风险,海外经营风险。QQ交流群586838595 |
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