东方电缆(603606)：乘海风之势 海缆领军企业剑指全球

核心观点

海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长。1）根据GWEC，2024-2033年全球海风装机将新增超410GW，CAGR 达20%。其中2024-2033 年欧洲海风新增装机超161GW，CAGR 达25.27%。2）国内“十四五”规划保障海风需求。各省市“十四五”海风发展规划的装机目标共计57.54GW。根据国家能源局的数据，截至2024 年末，国内海上风电累计并网规模达41.27GW。我们看好2025 年国内海上风电的装机需求。

    海风向深远海发展，技术升级&离岸距离提升驱动海缆价值量提升。

海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势：1）海上风电场规模扩容，送出海缆由220kV 向330kV、500kV 提升。2）海上风电向深远海发展，柔性直流送出方式更具前景。我们认为，海上风电项目离岸距离的提升可提振海缆需求量；海缆电压等级提升&技术升级有望带动海缆附加值提升。

多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固。2023 年公司营收/归母同比分别+4.30%/+18.78%，利润端增速高于营收端主要系海缆系统中高电压等级产品的收入提升。

（1）公司技术实力领先，高附加值环节具备先发优势：当前公司拥有500kV 及以下交流海缆、陆缆，±535kV 及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力，处于行业领先地位。

（2）公司积极扩产+区位布局，海缆招标占据先发优势：公司积极扩张产能，已建成宁波北仑未来工厂，阳江基地预计2025 年投产，年产能600km/年产值31 亿元，并谋划北部产业布局。公司先后中标阳江青洲一、二500kV 海缆及敷设，帆石一500kV 海缆，青洲五、七±500kV 直流海缆等订单，具备行业领先优势。后续公司有望凭借阳江基地区位优势和历史业绩优势，持续斩获优质订单。

（3）公司自有海缆敷设船，打造海缆+海工业务一体化优势。截至2023年底，我国海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船近60 艘，其中具有220kV 海缆敷设能力的敷设船约30 艘，行业内海缆敷设施工船只数量较少，依旧处于卖方市场。公司拥有3 艘海缆敷设船，具备一体化优势。

公司加速出海，迈向全球化征程。截至2023 年末，NKT 高压缆在手订单规模108 亿欧元，同比增长130%，其中海缆订单约49 亿欧元。

根据NKT 的预估，其70%以上的在手高压缆订单将在2026 年及以后执行。海外海缆龙头产能紧张，国内企业有望受益。公司2020 年以来先后中标SSEN 的Skyt-Harris 岛屿连接项目、HKWB 项目、Inch Cape项目的海缆订单，逐步打开欧洲市场；同时公司通过设立欧洲子公司和境外投资的方式进一步布局，有望实现海外业务的加速扩张。

    投资建议

公司在技术、产能布局、历史业绩等方面优势显著。受益于国内海风建设加速，公司业绩有望加速释放。同时公司持续落地海外订单，打开远期成长空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.64/18.96/22.92 亿元，同比分别增长26.4%/50.0%/20.9%；对应EPS分别为1.84/2.76/3.33 元/股。2025 年2 月10 日收盘价对应2024-2026年PE 分别为27.13/18.08/14.96 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

行业政策变化风险、原材料价格短期大幅波动风险、风电项目延期/风电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险。