索通发展(603612)：阳极、石油焦价格持续上涨 公司业绩可期

　　投资要点

阳极、石油焦价格持续上涨。截止2 月13 日，石油焦现货价格涨至3307 元/ 吨， 周涨幅/ 月涨幅/ 年初至今涨幅为23.12%/55.77%/63.07%；其中2#焦周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为9.83%/54.29%/66.52%。预焙阳极价格受原材料涨价推动，年初至今涨幅为8.35%，考虑到定价周期及市场格局，预计阳极价格后续将逐步传导价格压力。

原料偏紧+盈利削弱，炼厂频传检修、停产计划。一方面，受美国制裁俄油、APEC+维持减产等因素影响，原料供应及预期持续紧张，另一方面，我国燃料油进口关税自2025 年起调涨，之前执行的是暂定税率1%,现在调整为3%，因此炼厂利润受到削弱。近期炼厂延迟焦化装置频频传出停工、检修、减产计划。根据百川盈孚统计，2025 年1月共有4 家地方炼厂宣布停工或检修，合计产能370 万吨。产量上，2025 年1 月石油焦产量预计为271.31 万吨，较2024 年12 月减少1.26%，开工率为73.14%,环比/同比-0.93/-4.64pct。此外，截止2月7 日，炼厂开工率已降至68.79%。

进口石油焦货源紧张。进出口方面，石油焦进口数量呈现明显下行趋势，2024 年12 月进口量同比/环比下滑28.45%/7.32%，且近期到港石油焦多数为高硫普货海绵焦，中低硫石油焦市场货源依旧紧张，贸易商惜售情绪浓重，看涨心态浓烈。

新能源相关需求占比提升，预焙阳极需求维持稳定。近年来国内石油焦需求结构持续改善，负极等新能源需求占比提升。尤其2024 年8 月以来，负极行业表现出明显的复苏态势，月度产量由8 月的14.8万吨提升至2025 年1 月的17.7 万吨，涨幅约20%。阳极方面相对稳定，开工率持续高于70%。

公司在建项目稳步推进。（1）根据公司规划，公司2024 年预计生产预焙阳极为330 万吨，负极材料产量5 万吨，薄膜电容器产品产量14.5 亿支。（2）湖北索通100 万吨煅后焦项目，广西吉利百矿年产60 万吨预焙阳极项目、海外与EGA 合资建设项目正在稳步推进中，2025 年签约产能有望达到500 万吨/年。

投资建议：考虑到公司预焙阳极业务盈利恢复，负极价格有望企稳，在建项目按计划顺利推进，公司产销量有望稳步增长，预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入137.09/227.03/284.77 亿元，分别同比变化-10.46%/65.61%/25.43%；归母净利润分别为2.50/9.51/13.82 亿元，分别同比增长134.61%/280.23%/45.36%，对应EPS 分别为0.50/1.91/2.78 元。

    　　以2025 年2 月14 日收盘价为基准，对应2024-2026E 对应PE分别为35.55/9.35/6.43 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。