伟星新材(002372)：家装管材龙头再变革 兼具价值与成长

　　投资要点

公司是国内PPR 管道龙头，深耕家装零售领域造就持续增长、高盈利水平、高运营效率的经营模式，“星管家”打造“产品+服务”商业模式，公司品牌建设效果持续显现。“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略进一步拓展公司增长天花板。公司上市14 年归母净利增长超7 倍，累计自由现金流为净利润的76%，累计分红占净利润比例77%，是装修建材消费品化的标杆。投资角度，我们认为公司兼具价值和成长特征。

    　　深耕PPR 家装零售市场，持续深化扁平渠道建设

公司专注零售市场，深耕PPR，持续深化渠道扁平化建设，资产周转与现金流较同业形成了明显优势（近5 年公司累计自由现金流与净利润比例93% vs 同行均值31%）。渠道建设方面，公司“2-3 级代理+直营”的扁平渠道减少经销商利润分流，增强经销商粘性同时强化市场掌控力、提升反应速度，战略执行效果优异。

星管家解决消费痛点，品牌影响力持续提升

公司2012 年在行业内首创“星管家”打造“产品+服务”商业模式，解决管道消费中漏水的痛点。星管家服务覆盖渠道终端，更接近消费者，公司高端管道的差异化品牌形象逐步深入人心，以增值服务提升产品溢价能力及盈利稳定性。2013-2023年公司PPR 毛利率中枢56.7%，综合毛利率中枢43.9%，较2013 年前中枢提升11.5、8.1pct。

    　　“同心圆”战略有成效，系统集成继续拓宽增长空间

公司零售业务围绕“同心圆”战略不断扩充防水、净水等新品类，可复制推广管道“产品+服务”模式及成功经验，2019 年-2023 年防水等其他产品收入cagr+47%。

此外公司外延收购捷流、可瑞补全产品矩阵、提升系统集成能力，增长空间拓宽。

    　　投资建议：战略坚定增长稳健，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入为64.6/70.9/78.1 亿元，yoy+1%/+10%/+10%，归母净利润为10.6/11.9/13.6 亿元，分别yoy-26%/+13%/+14%，3 年CAGR-1.8%。

绝对估值法测得公司每股价值为17.09 元/股，可比公司2025 年平均PE 17.1 倍，综合绝对估值和相对估值，我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：地产需求超预期下行，政策推进不及预期，原材料价格波动风险。