丸美生物(603983)：参股公司获批首张羟基磷灰石医美注射证 从美妆走向医美

　　投资要点

事件：摩漾生物Aphranel优法兰获批，为国内首张羟基磷灰石注射证书。2025年2 月17 日，摩漾生物注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获批，是国内首款用于面部填充的羟基磷灰石产品，主要成分为羟基磷酸钙、羧甲基纤维素钠、甘油、注射用水，于鼻唇沟部位皮下层注射，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。该产品国内暂无竞争对手获批，具备高稀缺性。当前丸美生物持有摩漾生物9.6%的股权，丸美生物从化妆品向医美延伸。据青眼不完全统计，当前丸美生物共投资9 家公司，包括再生医学公司圣至润合、美妆代工企业芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌“JOVS”、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半，以及MCN 机构白兔视频等。

羟基磷灰石市场规模快速增长，远期市场空间广阔：据贝哲斯羟基磷灰石市场研究报告显示，2023 年全球羟基磷灰石市场规模已达到192.79 亿元人民币，而中国市场规模则达到49.43 亿元人民币，预计全球羟基磷灰石市场规模2029 年将达到262.0 亿元人民币。与PCL、PLLA、PDLLA 等对比，羟基磷酸钙具有高度交错聚合的结晶结构，具有一定的硬度和强度，但相对较脆，降解速度与新骨的生长速度相匹配，因此更多应用于骨修复和牙科，在医美领域可用于优化面部轮廓、填充皱纹和凹陷等，效果自然且持效。

竞争格局分散，新入局玩家空间广阔：国际市场上，羟基磷灰石微球技术就较为成熟，主要由欧美、日本企业主导，如德国Merz 的Radiesse 在全球范围内拥有较高市场占有率。当前，羟基磷灰石在我国主要围绕骨科和牙科，麦施旗下Radiesse、艾尔建旗下的HarmonyCa、昊海生科旗下的海魅云境等布局医美市场。我们认为，当前羟基磷灰石证照具备高稀缺性，丸美生物有望通过投资共享证照红利。

丸美生物：电商销售高景气，新品储备丰富。今年以来，抖音平台上丸美GMV 3.35亿/yoy+226%，达播占比64%，主要系合作祝晓晗等头部达播带货放量，恋火为1.38 亿/yoy+33%。新品方面，2024 年9 月丸美打造首款丸美重组胶原面部护理单品“胶原小金针”面霜，延续“胶原小金针”系列的经典设计，添加了丸美重组双胶原2.0——“I&III 嵌合型重组双胶原”，抗老功能显著，24 年小红笔眼霜及小金针次抛产品高增长，看好在胶原市场持续进阶。恋火品牌在24 年经历人事变动之后，预计将利用大促前空窗期，通过IP 联名等多方式推出新品，有望加速增长。

投资建议：丸美生物通过股权投资进行产业跨越，化妆品电商数据表现亮眼，多渠道协同发展+新品有序推进+品牌营销赋能+科研助力将不断推动公司实现产品、品牌升级，预计25 年营收、利润高增，产品结构调整带动毛利率提升，进而带动净利润高弹性，预计24-26 年营收29.42 亿/36.66 亿/42.65 亿元，净利润3.82 亿/4.97 亿/6.31 亿元，同比增长47.4%/30.0%/27.0%，对应当前PE 31X/24X/19X。