长白山(603099)：优质冰雪游景区标的 交通改善、项目扩容助力成长

长白山是国内稀缺的冰雪游代表景区标的，自然资源禀赋卓越。公司凭借自身通过独享景区内客运独家经营权和长白山聚龙温泉开采权，搭建了以旅游客运、酒店业务为核心的多元业务布局，竞争壁垒突出。随着未来高铁开通、机场扩建投产逐步落地带来的交通优化，以及公司内部结合冰雪资源禀赋持续推进项目建设及冰雪产业创新，有望打开中长期增长空间，看好后续业绩持续释放，首次覆盖给予“增持”评级。

国内优质冰雪游标的，自然资源禀赋卓越。长白山具有优秀的资源禀赋及生态区位，是冬季冰雪游及夏季避暑的旅游胜地。公司通过独享景区内客运独家经营权和长白山聚龙温泉开采权，早年借由客运业务客运起家，并逐渐发展为含温泉酒店、旅行社、企业管理等业务的多元化布局。2024 年长白山主景区游客量约341 万人/+22%，接待旅客人次增长再创新高。

旅游市场稳步增长，冰雪游长期前景广阔。后疫情时代国内旅游行业发展稳中向好，冰雪游热度兴起且维持较快增速，未来长期前景广阔。2024-2025年冰雪季，全国冰雪旅游收入/人次为6300 亿元/5.2 亿人次，分别同比增加20%/+21%，创历史新高，其中东三省为冰雪活动参与的主要区域。随着2025年2 月亚冬会举办点燃冰雪游热情，东北部分热门旅游市场迎来增长高峰。

多元业务布局完善旅游产业链，交通改善&项目建设驱动长期增长。由于独享景区内客运独家经营权，公司旅游客运业务壁垒突出；酒店业务依托温泉资源布局，有望持续贡献业绩增量。外延方面，随着23 年长白山机场二期扩建完成，以及25 年9 月沈白高铁建成，公司未来外部交通体系逐渐改善，有望驱动公司客流持续增长&客源优化；内生方面，近年来公司结合冰雪资源禀赋，通过再融资推进项目建设及冰雪产业创新，火山温泉二期建设助力公司由观光游向度假游转变，未来有望打开淡季成长空间并实现量价齐升。

投资建议：长白山是国内稀缺的冰雪游代表景区标的，自然资源禀赋卓越，随着未来外部交通体系逐渐改善以及公司内部持续推进项目建设及冰雪产业创新，有望打开中长期增长空间，预计24-26 年实现归母净利润1.7/2.0/2.4亿元，首次覆盖给予“增持”评级。