科前生物(688526)：研发为基 看好动保产品出新能力

　　本报告导读：

    　　科前生物持续投入动保研发，具备较强的推陈出新能力，有望凭借强产品力获得市场份额进一步提升。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。考虑2024年生猪存栏降低，影响非强免苗使用需求，且低迷情况或延续到2025 年上半年，下调2024-2025 年EPS至0.80/0.98 元（前值1.19/1.49 元）。给予2025 年可比公司平均18倍PE，下调目标价为17.64 元（前值21.87 元），维持“增持”评级。

2024 业绩小幅下降，利润率相对坚挺，持续研发投入。根据公司2024年度业绩快报，公司营业总收入为9.48 亿元，同比减少10.92%；归母净利润为3.75 亿元，同比减少5.27%。公司持续加大研发力度，加快新产品研发进展，不断提升市场竞争力。2024 年前三季度公司研发费用达0.61 亿元，研发费用率达9.2%，较2023 年同期提升1.39pct。华中农业大学的全资子公司武汉华中农大资产经营有限公司持有公司 16.73%的股份，为公司单一第一大股东。2024 年12 月10 日公司公告拟与华中农大签订合作研发协议，取得了取得了鸡传染性鼻炎等六个项目的合作研发，公司有望借助高校研发力量，进一步在动物疫苗方面取得突破，增强公司市场竞争力。

公司多个产品处于行业领先地位，推陈出新能力强。经过多年发展，公司完成了涵盖畜用、禽用、宠物疫苗等领域的产品布局，是国内兽用生物制品行业的领先企业。2018 年-2023 年，公司在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，其中2016 年-2023 年猪伪狂犬疫苗市场份额连续八年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续五年国内排名第一。2024 年8 月公司发布“圆支健”疫苗新品。2024 年12 月公司“圆支健-猪圆环2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗”在2024 中国农牧业风云榜系列评选中荣获“年度影响力圆支联苗”奖项。2025年2 月26 日公司公告牛支原体活疫苗（HB150 株）新产品获批。

持续回购公司股份，彰显发展信心。2024 年2 月公司公告于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书，2025 年2 月6 日公司公告累计已回购金额超3580 万元。彰显对公司长期发展的信心。