传音控股(688036)：新兴市场出货量持续成长 端侧AI部署加速

　　2024 年预告归母净利润略超我们预期

公司公布2024 年业绩快报：2024 年实现收入687.43 亿元，同比增长10.35%；归母净利润55.9 亿元，同比增长0.96%；扣非净利润46.09 亿元，同比减少10.21%。单Q4 实现收入174.92 亿元，同比下降9.24%；归母净利润16.87 亿元，同比增长2.07%；扣非净利润13.61 亿元，同比下降16.24%。2024 年预告归母净利润略超出我们此前预期，主要系非经常性损益增加。

    　　关注要点

新兴市场出货量持续增长，行业竞争及原材料涨价下毛利率承压。根据Canalys，2024 年传音全球智能手机出货量同比增长15%至1.07 亿台，市占率同比提升约1ppt 至9%，排名第四。分地区看，2024 年公司在东南亚、拉美和中东市场出货量分别同比增长41%/40%/9%，分别排名第三/第四/第二，新兴市场出货量持续增长带动公司2024 年收入同比增长10.35%。2024 年归母净利润同比增幅小于收入，我们判断主因行业竞争激烈及原材料涨价影响下毛利率承压。

积极布局端侧AI，旗下Infinix 接入DeepSeek-R1 大模型。公司旗下Infinix 品牌已接入DeepSeek-R1 满血版，通过语音或文本与Folax 语音助手深度结合；具体机型方面，2 月26 日起支持XOS 14.5 及以上版本的Infinix 机型可通过升级使用，3 月份将发布的全新NOTE 系列也将接入DeepSeek-R1。此外，公司积极部署“Infinix AI∞ Beta 全场景战略”，致力于打造涵盖游戏、生活、AI 手机及AIoT 全场景设备的AI 技术体系。

看好新兴市场长期增长潜力，多元业务布局长远。我们认为公司在非洲智能手机市场龙头份额优势稳固，同时在新兴市场具备持续的增长潜力。展望2025 年，我们看好公司智能手机出货量持续增长，以及端侧AI部署助力高端化进程；同时公司也积极在拓品类、移动互联等领域探索，我们看好多元业务布局持续贡献业绩增量，形成第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

考虑到非经营性损益增加，我们上调2024 年盈利预测5.3%至55.9 亿元；维持2025 年盈利预测基本不变，新引入2026 年盈利预测70.65 亿元。当前股价对应2025/2026 年17.8 倍/15.8 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价110 元不变，对应2025/2026 年20.1 倍/17.8 倍P/E，较当前股价有12.6%的上行空间。

    　　风险

全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进展缓慢，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。