聚和材料(688503)：业绩短期承压 铜浆导入加速

　　事件：

    　　2 月24 日，公司发布2024 年度业绩快报。

    　　2024 年，公司实现营收125.14 亿元，同比+21.61%；归母净利润4.19 亿元，同比-5.24%。

    　　观点：

2024 年公司归母净利同比-5.24%，扣非归母净利润同比+0.24%。

    　　公司下游光伏电池环节竞争加剧，光伏行业进入洗牌阶段，部分客户回款不及预期，公司综合判断应收账款回收风险，审慎计提相关坏账损失，影响部分利润。

全球光伏银浆龙头，新建银粉产能3000 吨。公司主要产品为光伏导电银浆，2023 年公司的光伏导电银浆全球市场占有率达到34.40%，排名全行业第一位。此外公司持续向上游布局，新设的募投项目预计投资12 亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后将具备年产3000 吨电子级银粉的能力。

光伏无银化加速推进，铜浆打开成长空间。公司凭借长期积累的材料和配方设计能力，紧跟电池技术趋势，实现HJT 银包铜浆料产品的体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产，浆料长期可靠性也获得显著提升。

盈利预测及投资评级：公司是全球光伏银浆龙头，紧跟光伏行业新技术更迭对银浆材料降本增效的要求。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.19/6.75/7.97 亿元，当前股价对应2024-2026年PE 分别为29.3/18.2/15.4 倍。我们选取帝科股份、博迁新材、福莱特、福斯特作为可比公司，可比公司2024-2026 年PE 均值为40.8/25.2/19.3 倍，公司当前估值合理。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策变动风险；下游需求变动风险；行业竞争加剧；技术进步不及预期；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险。