益方生物(688382)：步入商业化阶段的创新药企

　　投资要点

    　　拥有潜力在研及商业化管线的创新药企

    　　益方生物主要聚焦于肿瘤、代谢及自免等领域，具备完善的研发创新平台，目前在研管线丰富，核心资产包括2 个获批上市的新药以及3 个临床后期的产品。

自免及肿瘤领域终端市场保持扩张

    　　银屑病患者基数大，伴随药物获批上市提供更多选择性，终端市场规模保持扩增。

预计2025-2030 年中国银屑病治疗市场规模将从248 亿元扩大至555 亿元。乳腺癌是全球女性最常见的癌症类型之一，预计2030 年全球和中国乳腺癌的市场规模将分别达到699 亿美元、172 亿美元。肺癌作为全球最为高发的癌种，针对EGFRTKI 类药物，中国2023 年行业规模约140 亿元，其中奥希替尼高达63 亿元；针对KRAS 类药物，预计2025-2030 年中国市场规模将从32 亿元增长至215 亿元。

商业化管线+潜力赛道在研产品保障收入持续增长公司已有2 款肺癌的合作产品贝福替尼、格索雷塞实现商业化，且贝福替尼一线适应症于2024 年底进入医保，2 个产品预计2025-2026 年进入放量周期；3 个在研潜力产品中，银屑病Tyk2 口服药物D-2570 疗效堪比生物制剂，早前武田制药收购Nimbus 的口服Tyk2 抑制剂Zasocitinib，总金额高达60 亿美元，我们预计D-2570 有望于2027 年获批上市。此外，公司还布局了D-0120（痛风）、D-0502（乳腺癌）等多款竞争格局良好的药物，管线梯队化有望实现收入的持续增长。

投资建议：步入商业化阶段叠加在研潜力管线，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1.69/1.23/1.70 亿元，同比增速分别为-8.85%/-27.13%/38.00%；归母净利润分别为-2.46/-2.53/-2.42 亿元，同比增速分别为13.50%/-2.85%/4.10%。EPS 分别为-0.43/-0.44/-0.42 元/股。鉴于公司各管线差异较大同时还未步入盈利阶段，不适用相对估值法的PS、PE 等方式，我们采用绝对估值法，测算得到的合理市值为115 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。