卫星化学(002648)：Q4业绩超预期 继续看好公司成长性与景气修复

公司发布2024 业绩快报：报告期内，公司预计2024 年实现营收474.3 亿（YoY+14.3%），归母净利润60.8 亿（YoY+27.0%），扣非归母净利润60.1 亿（YoY+28.5%）。其中，24Q4 单季度预计实现营收151.5 亿（YoY+42.9%，QoQ+17.7%），归母净利润23.9亿（YoY+71.2%，QoQ+46.0%），扣非归母净利润19.2 亿（YoY+45.7%，QoQ+3.4%）单季度大幅提升，超市场预期。2024 年公司实现丁辛醇、乙醇胺等装置的顺利投产，并完成对一期乙烯和平湖基地丙烯酸及酯装置的检修与复产，其中24Q4 公司实现40 万吨丁辛醇装置投产，并且丙烯酸及酯在行业检修影响下，产品价格大幅走高，共同推动了公司业绩大幅提升，此外四季度美元汇率升值也给公司带来一定的汇兑收益。

Q4 乙烷跟随天然气价格上涨，C2 下游产品价差环比改善。四季度在取暖需求提升下，美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高。根据彭博数据，24Q4 乙烷MB 均价为163 美元/吨，同环比分别-7、+46 美元/吨。但若考虑一个月的库存影响，我们计算Q4 乙烷价格环比仅上涨25 美元/吨。价差方面，我们计算24Q4 乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差分别为650 美元/吨、781 元/吨、373 元/吨，环比分别-62 美元/吨、+327 元/吨、+26 元/吨。

展望2025 年，乙烷价格预期仍将维持底部震荡，带动乙烷制乙烯利润维持较好水平，同时公司C2 下游部分产品供需存在收紧趋势，C2 板块盈利仍然存在一定的提升空间。

Q4 丙烯酸及酯行业景气显著修复，丁辛醇新产能带动业绩提升。C3 方面，Q4 丙烯酸及酯在行业检修的影响下，供给端有一定收缩，带动盈利修复，我们测算Q4 丙烯酸-丙烷价差为2207 元/吨，环比提升499 元/吨。公司80 万吨丁辛醇装置于2024 年下半年逐步投放，其中40 万吨丁醇装置于24Q3 投产，40 万吨丁醇/辛醇装置于24Q4 投产，带动Q4业绩大幅提升。展望2025 年，丙烷价格有望跟随油价存在下跌空间，丙烯酸及酯在供需收紧下，盈利存在上行空间，并且丁辛醇产能的增量贡献，预期2025 年公司C3 板块盈利存在较大的提升空间。

新材料产品有序投放，成长逐步兑现。根据规划，2025 年公司预计将有4 万吨EAA、16万吨高分子乳液、15 万吨SAP、8 万吨新戊二醇和10 万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升。此外，公司乙烷二期装置预计也将在中期进行检修和技改，根据一期的技改情况，预计技改完毕后，二期装置的产品产量存在20%的提升空间。公司未来成长性主要依托于α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，有望于2025 年年底建成中交，2026-2027年逐步兑现业绩，从产品布局上看，该项目主要布局α-烯烃和POE 等高端新材料，盈利前景项目相比现有C2 装置更高，赋予公司更高的成长属性。

投资分析意见：考虑公司丁辛醇新产能的投放以及丙烯酸及酯行业景气的修复，我们上调2024 年盈利预测为60.8 亿（原值54.6 亿）维持2025-2026 年盈利预测为65.9、89.4亿，对应PE 估值为11X、11X、8X。我们继续看好公司C2 板块的成长性与C3 板块的景气修复，维持“买入”评级。