传音控股(688036)：高端化及拓新市场驱动增长 AI提振估值空间

事件：传音控股发布24 年业绩快报。24 年公司收入实现687.4 亿元，同比+10.35%；营业利润65.6 亿元，同比-2.7%；归母净利润55.9 亿元，同比+0.96%；扣非归母净利润46.1 亿元，同比-10.21%；EPS4.94 元，同比-28.2%，下降主要系期内转增股本影响。

收入增速稳健，高端化有望拉动利润端提升。收入层面，公司坚持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，营业收入增速稳健；利润层面，受市场竞争以及供应链成本综合影响，利润有所承压，Q4 毛利率环比下降，全年毛利率同比下降。我们认为公司近年来在产品高端化方向持续发力且对供应链成本管理水平持续增强，利润端有望持续优化。此外，此前市场担心的与高通的诉讼问题基本落地。快科技1 月17 日消息，据媒体报道高通与传音的专利诉讼案有了新的进展，双方在印度的专利纠纷已撤回。

新市场持续突破保障业绩成长性，看好AI 催化带来的估值提升空间。中短期看，新市场扩展+多元化扩张，业绩增速稳健。Canalys 数据显示，24 年传音在非洲、东南亚、拉美地区的份额分别为51%/16%/9%，分别同比+1pct/+3pct/+1pct。公司在数码配饰、家电等非手机品类同样保持了积极地增长节奏。长期看AI 催化有望带来估值提升。deepseek 推动AI 算力平权，以传音为代表的传统手机厂商有望充分受益，加速AI 手机的大范围落地进程。此外，公司也在积极推动AI 营销平台建设，有望依托强大品牌地位借助新兴市场移动互联网络发展红利进一步扩张。

盈利预测：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着AI 手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。我们预计公司2024-2026 年营业收入为687.4 亿元/759.8 亿元/860.3 亿元，同比+10.4%/+10.5%/+13.2%；归母净利润分别为55.9 亿元/63.0 亿元/74.7 亿元，同比+1.0%/+12.7%/+18.4%，维持“买入”评级。