石头科技(688169)2024业绩快报点评：向利润要收入

　　公司公告2024 年营收同比+38%，归母净利润同比-3.4%

公司公告2024 年业绩快报：收入119.3 亿元，同比+37.8%；归母净利润19.8 亿元，同比-3.4%。对应4Q24，公司收入49.2 亿元，同比+65.9%；归母净利润5.1 亿元，同比-26.3%。公司4Q24 收入超出我们预期，利润略低于我们预期，主要是公司策略转变初见成效，但费用短期投入过多。

    　　关注要点

饱和投入下4Q24 收入超预期。3Q24 起公司战略发生变化，牺牲部分超额利润，谋求规模增长。4Q24 分市场看：1）内销：国补带动行业弹性。

4Q24 受益国补刺激，石头线上销额：2024 年全年扫地机/洗地机同比+52%/+51%，4Q24 扫地机/洗地机同比+99%/+244%（AVC）。但后半程扫地机断货有所拖累。2）欧洲：公司加大海外营销投入并且下放产品价格带，同时线上直营占比提高。我们估计公司欧洲4Q24 线下收入增速明显转正，线上自营同比高增。3）美国：公司积极拓展线下渠道，线上拓宽价位带，进一步抢占市场份额，我们估计公司美国4Q24 收入仍然取得较快增长。4）亚太：公司在韩国、土耳其、新加坡等市场保持竞争优势。

向利润要收入，利润率接近底部。2024 年石头归母净利率16.6%（同比-7.1ppt），4Q24 归母净利润率10.3%（同比-13.0ppt，环比-3.2ppt）。我们估计利润率的影响因素：1）全球范围内饱和营销下费用投放在加大；2）扫地机老品降价、低毛利率洗地机/洗衣机占比提升影响毛利率；3）国内抖音等新渠道投放加大、美国关税影响、欧洲低利润率渠道占比增加。

辩证看待收入、利润目标和费用投放的动态关系。短期投入过度，利润率明显超调。我们认为未来：1）公司在低价位段推出新品，而非老品降价，毛利率端有望逐步稳定；2）从饱和营销到适度把握节奏，营销投入有望趋缓。我们认为未来在收入快速增长的支撑下，公司的策略有望转向动态调整，以提高投入效率，利润率有望触底。此外我们认为石头积极的市场策略也会带来整个行业的出清，公司下探价格带实际上是抢占小品牌份额，加速市场整合。

    　　盈利预测与估值

由于公司费用投放饱和程度超预期，我们下调2024 年净利润8%至19.8 亿元，但考虑到公司策略转变较为成功，我们认为未来收入较为乐观，上调2025 年净利润3%至23.1 亿元，维持2026 年盈利预测不变。当前股价对应19.1x/16.2x 2025/2026 年P/E。维持跑赢行业评级和300 元目标价，对应24.0x/20.3x 2025/2026 年P/E，较当前股价有25.5%上行空间。

风险

    　　市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。