五新隧装(835174)：新开工项目减少业绩短期承压 看好海外和后市场业务

　　事件概述

五新隧装于2025 年2 月27 日发布2024 年年度业绩快报公告。2024 年公司营收7.99 亿元，同比下降16.26%；归母净利润1.06 亿元，同比下降35%；总资产11.07 亿元，同比增长5.58%；归属于上市公司股东的所有者权益为7.66 亿元，同比增长8.51%。

    　　分析判断：

收入下降源于2024 年设备需求不足。（1）2024 年铁路、公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设备需求量降低；（2）在市场需求低迷的大环境下，公司始终保持战略定力，不盲目追求业务规模,而是优先选择付款条件优、回款风险低的优质订单，确保经营质量与现金流安全，为公司长期稳健发展筑牢根基。

营收同比下降和销售费用同比增长导致利润总额和归母净利润下滑。2024 年公司践行“立足隧道、开拓矿 山、走向世界”的发展战略，积极布局矿山开采、水利水电、后市场、海外市场等增量市场，市场开拓投入增加。

我们认为，公司作为隧道施工智能装备领域领先企业，虽然2024 年业绩受铁路和公路建设资金相对偏紧，部分项目出现短暂停工状态影响，但随着经济形势筑底向好、国内设备更新和化债政策陆续落地，未来有望发力水利、矿山和海外市场，并开启新的增长周期。

另外，公司于2025 年2 月6 日发布公告拟通过发行股份及支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权和怀化市兴中科技股份有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易，被并购的2 家公司具有良好的盈利能力及经营前景，并购交易有利于增厚公司收入和利润，提升公司持续盈利能力。此外，公司和被并购公司在采购渠道、销售渠道、技术研发、人才资源等方面具有良好的协同效应，因此，交易有利于夯实公司主业并拓宽产品品类，充分发挥双方的协同效应，提升品牌价值，实现互利共赢。

    　　投资建议：

据上所述，我们调整公司24-26 年收入预测为7.99/11.18/15.44 亿元（前值为8.45/12.18/16.44 亿元），调整24-26 年归母净利润预测为1.06/1.67/2.09 亿元（前值为1.47/1.99/2.40 亿元），调整24-26 年EPS 预测为1.18/1.85/2.32 元（前值为1.63/2.21/2.67 元），对应于2 月28 日32.56 元收盘价的 PE 分别为27.65/17.59/14.05X。考虑到隧道施工智能装备行业市场前景广阔，成长性高，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、汇率波动、订单不及预期、发行股份和并购进展的不确定性等。