石头科技(688169)：收入大超预期 竞争烈度提升

　　投资要点

石头科技发布2024 年业绩快报：2024 年实现营业收入119.27 亿元，同比+37.82%，实现归母净利润19.81 亿元，同比-3.42%，实现扣非归母净利润16.25 亿元，同比-11.00%。其中，2024Q4 实现营业收入49.20 亿元，同比+65.94%，实现归母净利润5.09 亿元，同比-26.34%，实现扣非归母净利润4.39 亿元，同比-23.28%。

营收大超预期，海内外增长共振

公司2024Q4 营收同比+66%，是自2021Q2 以来公司最快单季度收入增速，大超前瞻预期。我们认为公司Q4 内外销均有+50%以上增速，内销端，在补贴与新品带动下，奥维表明石头线上扫地机/洗地机零售额同比+104%/+242%，且洗衣机增长较快，2024Q4 洗地机、洗衣机分别占石头线上零售额13%/9%；外销端，应用商店数据显示公司APP 海外/北美/欧洲/亚太2024Q4 下载量同比+34%/+66%/+29%/+25%，黑五大促期间公司较积极的营销、价格策略及线下渠道拓展或有效拉动份额提升。

    　　费用加大投入，竞争烈度提升

2024Q3 以来公司竞争策略扭转，持续宣传洗地机、洗衣机新品，加大市场品牌投入，国内组织多项线下营销活动，海外尤其是欧洲黑五大促市场策略较积极，且公司持续储备新品与预研项目。我们预计公司销售费用率大幅提升，研发费用增加，2024Q4/2024A 营业利润率分别同比-15.16/-9.25pct，此外关税或小幅影响公司北美利润，2024Q4/2024A 归母净利率分别同比-12.96/-7.09pct，2024Q4 归母净利率下调至10.34%，公司盈利能力战略调整，在此背景下行业竞争烈度或有增难减。

    　　发力品类普及，规模迈向新高

市场近期或聚焦于石头科技机械手新品G30Space 探索版所代表的AI 时代广阔未来，但我们认为回顾石头科技产品迭代历程，一方面公司擅长“做多”产品，推出拖布抬升、智能底盘越障、机械手等新功能，另一方面公司擅长“做精”产品，以龙头之姿发力扫地机品类普及，公司P 系列性价比全能款扫地机多次在海内外掀起销售热潮。考虑到公司当前处于全球化发展的关键时点，我们看好公司“做多”产品之余“做精”产品，在技术、供应链与营销实力共同支撑下，迈向规模新高。

    　　优势保持，维持公司“买入”评级

我们预计石头科技2025-2026 年营业收入分别为152.16、193.16 亿元，同比分别+27.58%、+26.95%；归母净利润分别为20.05、23.81 亿元，同比分别+1.21%、+18.75%。EPS 分别为10.85、12.89 元，对应PE 估值分别为23.4、19.7 倍。在补贴与新品带动下，石头科技扫地机海内外份额持续提升，且洗地机等新品类有望扩容，盈利能力战略性调整以巩固竞争优势，综上我们维持公司“买入”评级。

风险提示：政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动，外需改善不及预期