海光信息(688041)：存货和合同负债大幅提升 2025年或加速放量

事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年营收91.62 亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31 亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润18.16 亿元，同比增长59.79%；研发投入34.46 亿元，同比增长22.6%。

4Q2024 单季度合同负债和存货大幅增长，2025 年有望持续高增。需求旺盛，截至4Q2024，公司合同负债为9.03 亿元，环比3Q2024 数据增加8.88亿元，同比去年同期增加9.0 亿元，主要系受到客户大额订单。供给预备，截至4Q2024，公司存货为54.25 亿元，再创新高，环比3Q 增加15.29 亿元，比去年同期增加43.51 亿元。我们认为需求侧在头部互联网公司大幅提升CapEx的带动下，公司合同负债的大幅增长或反映了其DCU 产品受到客户认可；同时为了应对更大规模的市场需求及供应链稳定，公司存货快速增长，我们认为报表层面的供需两旺，2025 年公司收入有望持续高速增长，国产算力迎来“黄金期”。

    　　研发投入高增，促使产品迈向“好用”阶段，公司盈利能力大幅提升。

持续加大研发投入，2024 年公司研发投入34.46 亿元，同比增长22.6%；截至4Q2024，公司研发人员数量2157 人，同比增加516 人。盈利能力提升，2024年毛利率63.72%，同比增加4.05pct，EBITDA Margin 为43.69%，同比增加7.68pct。我们认为公司不断加大的研发投入，持续加强DCU 等新产品的竞争力，不仅仅是国产替代下的“能用”，更是逐步走向兼具性能与自主化“好用”，随着高毛利产品规模化量产且占比提升，公司的盈利能力或将持续优化。

投资建议：公司作为国内极为稀缺的X86 和GPGPU 技术架构领航员，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代。我们预计公司2025-2027 年收入为142.92 亿元、215.60 亿元和311.90 亿元，归母净利润为29.83 亿元、45.98 亿元和65.27 亿元，PE 为124.67 倍、80.89 倍、56.98 倍，维持“买入”评级。