海光信息(688041)：存货金额同比增长405% DCU与互联网大厂积极适配

事件:

    2025 年2 月28 日，公司发布2024 年年报：

2024 年，公司实现营收91.6 亿元，同比增长52.4%；归母净利润19.3亿元，同比增长52.87%；扣非后归母净利润18.2 亿元，同比增长59.79%；销售活动现金流107.5 亿元，同比增长65%。

2024Q4，公司实现营收30.26 亿元，同比增长46.22%；归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%；扣非后归母净利润3.41 亿元，同比增长12.7%。

    投资要点:

CPU 产品市占率逐步提升，DCU 与多家头部互联网厂商完成适配2024 年，公司整体经营情况持续向好。主动把握AIGC 时代所带来的发展机遇，适时推出契合市场需求的新技术、新产品，满足客户对高端处理器的迫切需要，进一步提升公司在高端芯片领域的市场地位与影响力。海光CPU 产品的市场应用领域进一步拓展、市场份额逐步提高；海光DCU 产品以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等行业应用。海光CPU 及海光DCU 系列产品广泛支持了行业构建数据中心和算力平台，促进智能计算与数值计算的深度融合。目前，海光DCU 与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。

高端处理器研发进展顺利，2024 年末存货同比增长四倍+2024 年，公司销售毛利率为63.72%，同比增长4.05pct；2024Q4毛利率为59.84%，同比增长1.99pct，环比下降9.29pct。2024 年，公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，研发团队在高端处理器设计、验证等关键技术领域不断实现突破，全年研发投入34.46 亿元，同比增长22.63%，研发投入占营收比为37.61%，海光DCU 具备自主研发的DTK 软件栈，是目前国内最为完备的生态之一。

截至2024 年末，公司存货为54.25 亿元，同比增长405%，去年同期为10.74 亿元，环比Q3 增长39%，2024Q3 末为38.96 亿元；2024年年末公司预付款为12.4 亿元，2024Q3 末为22.13 亿元。在IP、EDA设计工具、芯片制造和封装方面，公司持续加大与上游企业的合作力度，促进产业链的协同发展。我们认为，2024 年末存货高增，体现出公司目 前已经具备了较强的供货能力，或也反应了公司对未来业务需求增长的信心。

2025 年信创将加速推进，公司DCU 产品有望开启规模化放量2025 年是“十四五”规划的收官之年。2024 年12 月召开的中央经济工作会议强调“2025 年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。我们认为2025 年或是信创加速推进的一年，近期海光信息陆续中标了招商银行、上交所等信创服务器大单，也展现了公司在信创CPU领域的核心竞争力。

2025 年DeepSeek R1 的发布，成为了全球市场的现象级产品，驱动AI 推理、AI 一体机等算力需求明显提升。DeepSeek 通过MOE 等技术创新使得同等效果的大模型所需的算力成本显著下降，给国产AI 算力带来了全新的市场机遇。目前， 海光信息技术团队已成功完成了DeepSeek V3 和R1 模型与海光DCU（深度计算单元）的国产化适配，并正式上线。我们预计2025 年公司DCU 产品有望进入规模放量阶段。

盈利预测和投资评级：公司CPU 与DCU 产品持续迭代，将受益于国产高端处理器的需求持续增长。预计2025-2027 年公司营业收入分别为155.89/228.43/313.22 亿， 归母净利润分别为36.6/54.89/74.56 亿元，EPS 分别为1.57/2.36/3.21 元/股，当前股价对应PE 分别为102/68/50X，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，短期相对估值较高等。