东方雨虹(002271)：渠道优化效果显现 现金流改善明显

　　投资要点

事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收280.56 亿元，同比-14.52%；归母净利1.08 亿元，同比-95.24%。其中，Q4 公司实现营收63.57 亿元，同比-14.81%；归母净利-11.69 亿元。

季度收入增长仍承压，渠道结构优化效果明显。在行业需求压力加大之下，公司整体销售有所承压，但市场份额预计仍保持提升趋势；公司通过渠道结构优化调整应对需求结构的变化，工程渠道及零售渠道收入合计235.62 亿元，同比增长8.10%，占营业收入比例达到83.98%，其中零售业务营收102.09 亿元，同比增长9.92%，占比进一步提升，渠道优化效果明显。分业务来看，防水材料收入同比下降10.4%，砂浆粉料业务收入略有下降，同时公司控制了工程施工规模，施工收入较上年同比下降了51%。

Q4 毛利率同比降幅明显，期间费用率提高和信用减值增加影响利润表现。公司Q4 毛利率14.43%%，同比下降8.6 个百分点，前三季度毛利率保持平稳，Q4 毛利率大幅波动预计受到行业价格竞争加剧和经销商返利政策的影响；期间费用率来看，2024 年受到收入规模下降的影响，费用整体刚性特征导致三项费用率同比均有提高，公司从下半年开始加大费用管控，2024Q4 销售和研发费用率同比下降，管理费用率有所提高对单季度利润有所影响；另外，公司全年信用减值损失8.87 亿、资产处置收益-2 亿，较上年同期有所增加影响利润表现。

经营性现金流改善。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额34.57 亿元，上年同期为21 亿元，其中Q4 净流入39.5 亿元，公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果表现明显；到2024 年末，应收账款+票据余额78.52 亿元，其他应收款22 亿，同比去年同期均有明显下降；公司在积极推进存量应收款的处理，包括工抵房资产处理、债务重组等方式，预计仍有部分减值压力。

盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求压力、减值计提风险，我们调整公司2025-2026 年并新增2027 年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07 亿元（2025-2026 年前值为26.51/31.52 亿元），对应PE 分别为19.4X/12.7X/10X，考虑到公司业务结构调整效果已经开始显现，维持“买入”评级。