海光信息(688041)：经营效率提升 存货和合同负债印证下游高景气

　　高度看好公司长期发展，维持 “买入”评级

我们维持2025-2026 年归母净利润预测为30.18、42.13 亿元，同时新增2027 年预测为58.06 亿元，EPS 为1.30、1.81、2.50 元/股，当前股价对应PE 分别为116.3、83.3、60.4 倍，维持“买入”评级。

经营效率显著提升，存货和合同负债印证下游高景气（1）2024 年全年公司实现营业收入91.62 亿元，同比增长 52.40%；实现归母净利润 19.31 亿元，同比增长52.87%。其中Q4 单季度实现营业收入30.26 亿元，同比增长46.22%；实现归母净利润4.05 亿元，同比增长12.09%。（2）公司经营效率有所提升，其中，销售费用率为1.92%，同比提升0.07 个百分点；管理费用率和研发费用率分别为1.55%、31.76%，同比下降0.68、1.38 个百分点。公司研发投入总额为34.46 亿元，同比增长22.63%，资本化率由2023 年的29.93%将至2024 年17.04%。（3）公司销售毛利率为63.72%，同比提升4.05 个百分比，我们判断主要由于高端产品销售占比提升所致。（4）存货和合同负债印证下游高景气。2024 年末公司存货为54.25 亿元，较三季度末增加15.29 亿元，主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致。同时，公司合同负债为9.03 亿元，同比环比均大幅增加，主要系收到客户大额预定合同货款，按照合同约定，公司需分批交付。

联合互联网厂商打造标杆案例，期待2025 年DCU 取得更大突破2024 年，公司的CPU 产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景。公司DCU 产品具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大技术优势，已经实现了在人工智能、大数据处理、商业计算等领域的规模化应用，可以用于大模型的训练和推理，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业。公司与头部互联网厂商推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈AI 基础设施，形成了多个标杆案例。