天岳先进(688234)：碳化硅龙一卡位AR眼镜核心环节

投资要点

事件：碳化硅标的天岳先进发布招股书提到：碳化硅波导具备较高折射率（2.7），有望通过单层波导片解决全彩SRG 衍射波导的彩虹纹问题，从而实现波导片的轻量化。预估2030 年出货量有望达到6000w 件。

卡位AR 眼镜核心环节光波导：碳化硅光波导是与SOC 具备同等重要性的核心环节！ AR 的三大痛点是算力、显示、光学，这三块是AR 功耗、重量和成本的核心来源。核心的零部件对应分别是SOC、Micro-LED、碳化硅波导片。碳化硅（sic）波导片的降本进度直接决定AR 眼镜放量进度。

碳化硅波导在大FOV、全彩化、轻量化等方面优势显著。现阶段表面浮雕衍射光波导（SRG）的全彩化难点在于，不同波长光的衍射率不同，因而存在彩虹纹的问题。现产业内多用玻璃晶圆刻蚀方案解决。但玻璃基材（2.0 折射率）优化彩虹纹时需要做多层波导方案，做出的波导片较为厚重，光损也更高。改换碳化硅基材能够显著优化彩虹纹问题、做大FOV，并降低重量。Meta 24 年9 月发布的原型机Orion 采用碳化硅波导，其光机模组厚度降至5mm 以下，重量减轻40%，光效提升至85%。

碳化硅衬底在AR 市场空间：远期300 亿元。考虑产业发展远期，预期单片波导片中sic 衬底成本下探至600~700 元，双目AR 整机成本有望降至3500 元。该价格下，AR 眼镜有望对标智能手表 场景，实现2000万~3000 万放量，单AR 眼镜中sic 衬底ASP 1300 元，对应300 亿元市场空间！

    预期差：产业链推进速度超此前市场的预期。

24.09 Meta Orion AR 眼镜原型机发布，采用sic 表面浮雕衍射光波导。

    25.02 天岳招股书提到sic 表面浮雕衍射光波导能够有效解决彩虹纹并减重，成为下一代AR 的理想选择。

    25.02 龙旗科技、晶盛机电、XREAL 与鲲游光电就AR 达成合作。

25.02 三安光电与国外头部AR 终端厂商、国内光学元件代工厂等重点客户紧密合作，目前已向多家客户送样验证。

    25.02 天科合达与AR 光学技术厂商慕德微纳签署战略投资协议，共同研发下一代AR 眼镜镜片技术。

盈利预测与投资评级：新能源市场景气度普通，车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升。基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26 年营业收入为17.6/23.7/33.2 亿元（前次24-26 年预测值为22.7/34.5/51.0 亿元），当前市值对应PS 分别为17.0/12.6/9.0 倍，我们看好碳化硅在AR新场景的拓展，及公司作为国产衬底龙头的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧