泸州老窖(000568)：机制创新 精耕突破

投资要点

事件：3 月2 日，“2024-2025 年泸州老窖年度经销商表彰暨营销会议”在泸州举办，会议以“新征程，精耕细作稳增长，改革创新谋发展”为主题，规划“十四五”决胜之年围绕六大转变实施新战略。

2024 年数智创新有力实施，开瓶势能稳中有进。2024 年公司保持良性发展，国窖1573 品牌稳居200 亿阵营，老窖品牌体量突破100 亿元，同时数智化落地成功打开新局面——核心单品年度开瓶超4000 万瓶，开瓶终端超70 万家（有效认证终端116 万家，同增52%），开瓶消费者超1000 万人次（公司会员达到3768 万人，同增60%）。经过2024 年数智化战略的坚定推进，公司在扫码开瓶及会员数据资产方面的积累已远远走在行业前列，核心单品扫码开瓶率已达到近30%，消费场景建设及渠道全链路管理更具抓手。2025 年春节，国窖华北、四川主销区渠道反馈动销同比回正，表现好于高端酒行业整体，在一定程度上亦反映公司围绕开瓶动销，在餐酒融合、AC/BC 联动方面的运作策略已步入正轨。

2025 年六大思维转变，指导行动穿透。2024 年底，公司在核心经销客户会议上，提出六大思维转变，以指导销售团队及经销商应对市场变化。

①从上升市场思维到下降市场思维，对此公司将深入布局区域市场，西南、华北基地市场要进行网格化深耕，北京/华东/豫锋市场要打造增量样板，全国以区县为单位加强终端布局。②从渠道思维到消费者思维，对此公司进一步强调品牌培育拉力，2025 年将紧扣“中国浓香出海110周年主题”，策划年度品牌事件。③从数量思维到利润思维，对此公司要求强化价格维护，从而通过顺价溢价保障渠道利润，并完善客户的分级评估，实施“一商一策”灵活支持。④放任思维→管服思维，对此公司将持续推动消费者、渠道及组织端的数智化建设，并加强总部与基层协同沟通，以更好提升管理能效、强化市场控盘及响应能力。⑤/⑥从促销思维到情绪价值创造思维，从习惯思维到年轻人思维，对此要提升低度产品覆盖，扩容跨界消费场景，瞄准Z 世代人群偏好打造创新酒品。

数字落地全面攻坚，区县下沉精耕突破。2024 年以来，国窖围绕拓终端、强开瓶，持续发起“春雷-秋收-挖井-春耕”多轮行动，各阶段策划有的放矢，攻坚内容层层递进。2025 年作为公司“数字化落地年”：①在渠道管理方面，要求渠道配额根据开瓶确定、渠道利润及费用分配主要根据扫码积分确定，并进一步建立健全数据分析模型，以更好实现风险识别和营销指引。②在市场规划方面，要求加强下沉市场考核，并借助数据分析，将区县市场细分为“三期四段”，根据区域市场所处的不同发展阶段，更有针对性制定目标要求及资源投放计划，从而在以往双124 工程基础之上，更好推进核心消费者、核心终端扩容提质。

盈利预测与投资评级：参考动销反馈，我们调整2024~26 年归母净利润为133、133、149 亿元（前值141、158、185 亿元），同比增长0%、0%、12%，当前对应2024~26 年PE 为14/14/12X，维持“买入”评级。