海光信息(688041)：2024：收入屡创新高 战略备货增加

2024 年公司实现营收91.62 亿元（yoy：+52.40%），归母净利润19.31 亿元（yoy：+52.87%），扣非归母净利润18.16 亿元（yoy：+59.79%），营收超我们此前预期（89.01 亿元），但归母净利低于预期（21.08 亿元）。其中4Q24 实现营收30.26 亿元（yoy：+46.22%，qoq：+27.47%），归母净利润4.05 亿元（yoy：+12.09%，qoq：-39.72%），扣非归母净利润3.41 亿元（yoy：+12.70%，qoq：-48.14%）。四季度收入环比增长但归母净利润环比下滑主因：1）4Q24 研发费用环比增加4.13 亿元至10.12 亿元，研发投入资本化率进一步下降（2H24:15.47%，1H24:19.42%）；2）DCU 销售占比提升，产品结构变化导致4Q24 毛利率环比下滑9.29pct 至59.84%。

公司收入屡创新高，2025 年国内互联网大厂将继续加大AI 基建投入，公司新一代DCU 产品有望带来显著增量贡献，目标价176.6 元，“买入”评级。

2024 回顾：CPU/DCU 收入均实现较快增长，战略备货大幅提升2024 年公司在运营商/金融等行业招标表现稳定，在国内CPU 市场份额稳中有升。DCU 产品快速迭代，营收保持同比较快增长。毛利率方面，由于公司高端处理器（7000 系列）销售表现突出，2024 年综合毛利率同比提升4.05pct 至63.72%。费用方面，公司24 年研发投入34.46 亿元（yoy：+22.63%），资本化比重同比减少12.89pct 至17.04%，研发人员数量同比增长31%；为扩大市场推广及生态建设，销售费用亦有所增加（1.76 亿元，yoy：+58.11%）。公司持续加大战略备货，截至2024/12/31 存货账面价值54.25 亿元，较三季度末增加15.29 亿元，其中以原材料为主。

2025 年展望：国内AI 基建加码，新一代DCU 有望带来显著增量我们预计25-27 年党政及行业信创工作将加速落地，公司处理器产品在运营商、金融等市场已有较高份额，叠加CPU 持续迭代拉动均价提升，CPU 营收有望保持较快增长。当前国内AI 企业面临AI 基建需求旺盛和AI 芯片供给受限的矛盾，新一代DCU 产品将成为本土市场采购的主要选择之一。目前，海光DCU 已与DeepSeek-V3 和R1 完成适配。由于下游需求旺盛（我们认为尤其是DCU 需求好于预期），根据公司公告，2024 年5 月6 日至2024年度股东大会召开日期间，公司向关联交易方（公司A 及其控制的其他公司）销售商品和提供劳务的预计额度至80.72 亿元（原预计63.22 亿元）。

投资建议：目标价176.6 元，维持“买入”评级考虑公司将持续受益于芯片国产替代加速以及算力基础设施建设加码，我们预计25/26/27 营收分别为146.63/220.49/254.06 亿元（前值：129.5/166.07/-元），给予28X 25E PS（Wind 可比公司一致性预期中值26x），目标价176.6元（前值：139.3 元，对应25X 25E PS，主要系收入预期上调及可比公司估值上升），维持“买入”评级。