百润股份(002568)：威士忌进展超预期 期待国威标杆打造

公司近期威士忌产品线下经销商签约和铺货进展顺利，公司威士忌产品以更适合国人的风味、更具性价比的价格，依托预调酒渠道基础，通过品鉴/回厂游等强化新招商，截至2 月底，经销商签约进展较快、超出市场预期，看好酒类消费多元化趋势下公司第二增长曲线打造。预调酒业务春节动销反馈较好，库存持续去化，25 年新领导上任后团队更加年轻化，将通过数字化方式优化营销与内部运营。我们看好消费复苏下预调酒业务企稳回升，威士忌目前招商签约进展顺利，25H2 有望通过营销发力加速消费者培育，打造国威标杆，打开长期增长空间，维持“买入”评级。

威士忌：招商签约铺市进展顺利，期待营销发力产品端，我们调研百利得2 个系列、6 个sku 目前正处线下铺阶段，包括50ml、125ml 和500ml 等规格的玻璃装产品，其中50ml 产品主要在便利店、零食、特卖渠道等销售，125ml 可对标江小白等产品的渠道布局，500-700ml主要面向居家场景，定价100-300 元/500ml，性价比突出；渠道端：25 年聚焦非现饮渠道，如CVS、KA、烟酒店，我们预计25H1 重点做铺货、跟踪动销，25H2 针对重点产品进行媒体（影视剧/小红书/代言人等）、场景（崃州吧、黑珍珠餐厅合作等）、成都烈酒体验中心等多渠道宣传，25 年威士忌业务的费用投放水平与节奏谨慎，我们预计业务争取盈亏平衡。

持续建设3-5-8 度品类矩阵，期待更具醉价比的新品推出1-2 月得益于动销恢复、叠加公司控制发货，库存持续去化，当前人员调整基本完成，后续重点关注大单品的营销表现：1）强爽：24 年产品端推出荔枝口味、8 度 0 糖等新品，持续丰富产品矩阵，营销端借助王者荣耀联名等活动持续触达年轻消费者，凭借强势产品力带动高复购；2）微醺：借助知名 IP 联名、热播剧集植入、品牌代言人等品宣推广工作，持续增加品牌露出度，终端动销有所改善。此外，考虑当前性价比消费趋势，在3-5-8 度产品矩阵的基础上，公司计划推出具有性价比且覆盖8-20 度的产品，提升产品醉价比，期待新品放量。

    　　看好国威标杆打造，维持“买入”评级

考虑Q4 春节错期带来动销压力，25 年威士忌铺货进展顺利但一次性条码费等较多、26 年有望逐步恢复，我们上调 25 年收入增速和费率，下调盈利预测， 略上调26 年收入增速和盈利预测， 预计24-26 年 EPS0.70/0.76/0.95 元（较前次-3%/-7%/+2%），参考可比公司25 年平均PE 40x（Wind 一致预期），给予25 年40x PE，目标价30.40 元（前值对应25 年32x PE）,“买入”评级。