阿特斯(688472)：组件业务显现韧性 大储放量穿越周期

事件：2025 年2 月28 日，公司发布2024 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入461.61 亿元，同比下降10.03%，实现归母净利润22.91 亿元，同比下降21.09%，对应24Q4 单季度实现归母净利润3.36 亿元，同比上升433.33%，环比下降53.07%，波动主要系年末进行减值计提，整体表现仍较为稳健。

品牌渠道优势显著，大储放量景气持续。公司在储能业务的全球业务拓展、海外本地化团队建设、产品研发以及产业链培育等多个关键环节做了扎实积累，报告期内前期大量的储能项目储备和在手合同订单进入收获期，24 年全年实现出货6.5GWh，同比增长505.28%，预计24Q4 单季度出货2-2.4GWh，环比三季度维持10%以上增长，成为公司有力的第二主业。截至2024 年11月30 日，公司储能拥有约60GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额32 亿美元，订单资源充足且分布广泛，主要集中于北美、欧洲、澳洲、拉美、日本等海外市场，为公司明年的出货量增长以及实现稳健的盈利水平构筑了坚实的基础，预计25 年全年实现储能出货量11-13GWh，同比实现接近翻倍的高增速。

组件业务注重利润穿越周期，稳健布局高盈利市场。光伏主链的非理性竞争愈演愈烈，公司组件业务继续执行现有策略，以利润优先、做好量利平衡，以实现公司的运营稳定和财务健康，预计24Q4 组件出货8-8.5GW，环比三季度小幅波动下滑，全年合计出货约30GW，整体符合预期，Q4 单瓦盈利受到年末出货结构波动以及减值计提影响明显，预计会有小幅下滑。行业领先的国际化能力和全球品牌渠道始终是公司最核心的底色，在高盈利市场5GW组件+5GW 电池产能先发优势明显，有望进一步巩固公司在海外的优势和份额，捕捉和挖掘高毛利订单，预计2025 年组件出货量30-35GW，维持规模与利润的动态平衡。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入461.61、489.83、568.87亿元，实现归母净利润22.91、35.30、40.74 亿元，同比增长-21.1%、54.1%、15.4%，对应EPS 分别为0.62、0.96、1.10 元，当前股价对应的PE 倍数为17.5X、11.4X、9.9X，技术储备、一体化建设、成熟的管理决策是公司稳健的底色，组件与大储在高门槛市场的放量有望驱动公司在下行周期仍跑出分 化，予以“买入”评级。